证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 付建利

  久违了的银行股又回来了！自从去年年底到今年年初银行股有一波稍好的行情之后，这个A股市场权重最大的板块就一直沉寂。成长股的行情倒是如火如荼。这几日，受金融改革和优先股等利好消息刺激，银行股涨势凌厉，带领股指节节上升，尤其是浦发银行、交通银行、民生银行、平安银行，涨势更为凶猛。此前被市场弃之如敝屣的银行股，转瞬间又成了香饽饽，这背后的投资逻辑是什么？

  去年年底到今年年初银行股的行情，很重要的一个成因是银行股的估值洼地效应。但这次银行股大涨，最大的利好是李克强总理再次强调金融改革。市场普遍预期金融改革将成为三中全会的重要议题。

  此前，市场之所以对银行股抱有担忧，无非是以下几个方面：银行的垄断地位还能维持多久？在利率市场化的背景下，主要靠息差的高利润率还能维持多久？地方融资平台的债务风险何时爆发？银行业作为一个相对独特的行业，它的产生和发展与金融制度结构息息相关。一国的银行业发展，很大程度上是这个国家整体经济发展阶段和水平的缩影。因此，要判断银行业的投资价值，必须把银行业放在中国经济体制改革的整体框架下进行观照。而眼下，金融改革一再被政府提及。

  在以投资为经济增长主要驱动力的阶段，银行本身作为特许经营的行业，享受着垄断带来的高额利润，而且利润主要来自于息差收入。但在政府大力倡导制度改革、简政放权、破除垄断的背景下，加上互联网金融、利率市场化和新的信息技术的冲击，银行简单依靠高利差赚取高利润的时代将一去不复返。新的市场竞争体制下，银行必须居安思危，从简单的资金中介结构向系统金融服务商转变，从嫌贫爱富、只给大企业贷款到开拓多元化的盈利途径。尤其是民营资金的进入，互联网金融咄咄逼人的态势，使得中国的银行业迎来一个从垄断走向市场化的重构阶段，银行之间的分化将越发明显。

  实际上，近期A股市场银行股虽普遍大涨，但个股之间的分化也非常明显，和上海自贸区紧密相关的浦发银行、交通银行涨幅明显领先。与此同时，在未来较长的一个时间段之内，银行业仍然是占据主流的融资渠道，银行作为金融业老大的地位，仍将维持很长的时间。那些市场机制更健全、定位明晰、善于利用互联网等新信息技术的银行，拥有更大的业绩释放潜力。

  没有传统的行业，只有传统的思维和传统的体制。这句话在银行业身上仍然适用。在金融改革的大背景下，一些转型慢或者无力转型的银行会逐渐被淘汰掉，一些适应能力强、转型快的银行将占据更大的市场份额。在A股市场上，这样的银行股无疑具有更大的长期投资价值。

  从经济基本面来说，8月份的经济数据证实了经济处于温和的周期性复苏阶段，预计9月份的经济数据也不会太差，三中全会前政策面会保持稳定。此前市场对宏观经济的悲观预期边际改善，是导致此轮银行股上涨的重要原因。从估值上来说，尽管银行股面临利率市场化、地方融资平台风险等利空打压，但极低的估值水平已经消化这些利空，低估值仍是银行股的投资理由。

  此外，优先股预期、银行核心资本补充带来融资压力缓解、信贷资产转让方面的政策落地，均是导致此轮银行股上涨的因素。毫无疑问，经济复苏和金融改革预期会为银行股短期的估值修复带来动力。但如果企业信贷杠杆过大，或者下一步的经济数据低于预期，银行股的估值提升就会面临压力。当然，金融改革能否真正落到实处，也是决定银行股长期投资价值的重要因素。