证券时报多媒体数字报

  俗话说：“男怕入错行，女怕嫁错郎。”其实，投资也一样，如果方向选择出现问题，就很难有好的结果。

  以阳光私募证券基金为例，几年来，鲜有长期盈利的私募基金，年化收益率达到5%的都屈指可数，反观股权投资（PE）基金，年化收益率超过20%的比比皆是。所以然者何？其根源是行业的内在运行规则的差异。

  盈利模式：PE更优

  先看股权投资，PE投资获利=一级市场与二级市场的差价×企业利润增长。

  其中，一级市场与二级市场的差价基本稳定在2~3倍，现阶段更是达到惊人的5倍以上；企业利润增长取决于企业本身的成长性，中小企业成长性更高。我们做过一个测算，企业利润一旦超过8000万元，增长的幅度开始下降，而PE投资的企业利润普遍在8000万元以下。

  PE投资时，往往需要被投资企业承诺利润，并确保每年增长率不低于20%，这意味着，在市盈率不变的情况下，稳赚20%。

  再看证券投资，二级市场投资获利=（卖出时市盈率-买入时市盈率）×企业利润增长。

  其中，卖出时的市盈率和买入时的市盈率并不是稳定的；上市企业利润增速往往低于未上市的中小企业，上市公司不但不保证利润，还往往根据自己的需要让业绩“变脸”。

  运作规则：

  PE更有利于投资者

  首先，PE市场属于一级市场，是食物链的上游，而二级市场是链条的最低端。上游放水，下游才能有水，这是常识。

  其次，PE所投资的项目企业普遍存在一个保本保息的回购条款，通常情况下，三年不上市，大股东或者企业必须按照8%~10%以上的利息进行回购，而二级市场买卖股票是盈亏自负。

  第三，由于存在一个业绩对赌的条款，PE所投资的项目即使出现业绩下滑，也能够得到股份或者现金补偿，确保自身利益不受损害。而在二级市场，一旦买入业绩下滑的股票，就类似于踩到地雷。

  第四，PE市场信息披露相对充分，PE机构能够成为真正的股东，因此，PE管理公司在投资入股前可以进行详尽的尽职调查，能够充分了解被投资企业的状况。而二级市场的投资者难以得到真正的股东地位，买卖股票时很难对企业进行深入调研。

  第五，起点和终点不一样，导致利益的一致性出现严重差异。PE机构与上市公司管理团队的利益是一致的，往往把上市当成最终目标或者是阶段性事业目标的终点，因此，PE入股时，与管理团队一道共同努力，奔向上市。而二级市场买入股票时，已经是上市公司管理团队奋斗的终点了，减持套现自然在所难免。

  第六，由于一旦投资就不可能马上退出，所以，PE投资能够被动帮助投资者克服人性的弱点，让投资变得简单清晰，不再受情绪和噪音的影响，这使得PE投资变成真正的投资。而证券投资必须再进行判断和选择，更难以控制情绪。 （作者单位：时代伯乐创业投资管理有限公司）