证券时报多媒体数字报

  从去年9月份美联储宣布开始第三轮量化宽松货币政策（QE3）到近期缩减QE3的议论甚嚣尘上，这整整一年的时间，外汇市场、贵金属市场都经历了剧烈的波动。QE成为了金融市场上时常被人提及的关键词。然而实施了整整一年的QE3究竟给我们带来了什么？是功大于过还是过大于功呢？美联储实施QE3是在以毒攻毒还是在饮鸩止渴？

  从2012年8月开始，美联储要实施QE3的预期推动着金价的不断上行，美元一路贬值。原因可想而知，美国开动印钞机，大量美元像一场海啸一样涌入世界各国市场。非美货币都面临着巨大的升值压力，各国政府也被迫介入市场进行干预。但只要一天不停止第三次量化宽松，市场上的流动性扩张就不会减速，那么最终的结果也可想而知，世界各国将面临随之而来的通货膨胀。

  不仅如此，继美联储启动了QE3之后，欧洲央行宣布进行无限制的直接货币交易（OMT）计划，日本中央银行也开始试图干预并降低日元汇率。世界各主要发达国家纷纷开始了一场印钞票比赛。

  尽管量化宽松政策从诞生之日就引发了诸多批评，但美国却一连三次采取QE，对于它所引发的负面作用却视而不见，充耳不闻。

  但是引发的结果呢？美元的大量流入会压迫各国货币升值，削弱各国的出口竞争力；若各国采取干预措施，在外汇市场购入大量美元来阻止本币升值，却又会因此造成本国货币的持续扩张，最终导致通货膨胀。换言之，各国被迫面对不是出口竞争力下降就是物价上升的两难。

  仅从中国来看，QE带来的最直接影响就是掠夺中国财富。中国目前拥有高达3万亿美元的外汇储备，而其中有相当一部分是以美元形式持有的，当美元贬值的时候，我们的外汇储备就会缩水。举个形象的例子，就好比别人欠我们一碗粥，但后来他们不断往这碗面里加水，米粥会变得越来越稀，这很显然就是一种违约。

  反观美国，大量印钞难道就是百利而无一害吗？不尽然。

  由于美元具有国际货币的条件，美联储虽然开动印钞机印出了“过多的货币”，但这些印出来的货币中的相当一部分是流到了世界其他国家（主要是新兴市场国家的金融市场），并未在美国境内形成对“过少的商品”的很大的“追逐”的压力，所以不致产生通胀，这也就是美联储看不到通货膨胀率上升的原因。

  我们知道美联储推行QE3时称其目的是为了改善就业情况，靠通胀恢复就业，明显是个笑话。诚然QE在刚开始实施时可以让企业尝到甜头，但是通过通货膨胀来营造的所谓繁荣是不可持续的，当他们发现市场最后还是萎缩下来的时候，就只能承受更大的痛苦，这也就是失业率在QE实施初期曾大幅下降但目前却始终维持在7.5%左右的原因。

  然而时至今日，当美联储缩减QE规模的消息登上各大新闻版面头条的时候，是不是新兴市场国家就可以因为通货膨胀压力减轻而暗自窃喜了呢？现实总是比想象中的残酷许多。美国的QE3使大量热钱涌入新兴市场国家，推高了其国内的金融投资产品价格。但是随着美联储对QE3的缩减，新兴市场国家将面临更严重的问题。如南非在美国执行量化宽松政策时吸引了大量资本流入其债券和股票市场，这也有效地填补了高额的经常项目赤字。正因如此，南非经济在美元数量突然减少的情况下显得很脆弱。

  综上所述，美联储的QE3不仅没有达到改善美国就业状况的目的，反而增加了世界新兴市场国家的负担。大量的货币充斥着金融市场，但没有推动世界经济的复苏。

  如此说来，QE3只是试图为美国创造一个短期的虚假繁荣，但却未能达到结果，反而伤害了在经济危机中苦苦探寻发展道路的新兴市场国家。美联储推行QE3不仅没有起到以毒攻毒的作用，反而是在饮鸩止渴。 （作者系世元金行分析师）