证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 姚波

  贵州茅台（600519）正在二级市场上遭遇最艰难的时刻，继半年报出炉跌停后，昨日在无明显消息面因素的情况下却遭资金抛弃。

  巴拿马博览会一举成名的荣耀、难以复制的赤水河独特酿造环境、产量多年供不应求以至于市场打假不断，出厂价多年大幅低于市场价的深厚护城河，这些把茅台十年来送至涨幅28倍的利好，仿佛一夜消失。9月以来，让茅台上市多年最为尴尬的净利增长表现，在逾150亿成交的天量换手中，将茅台的股价打落回3年前——141.3元，股价直破一些死多头的支撑“裸奔价”144元，市值也从年初的2148亿元缩水至1467亿元，681亿元市值蒸发，缩水幅度超3成。

  昨日盘面显示，茅台股价低开低走，股价一路下挫。从大单交易来看，早盘9时35分一笔1068手卖单价格还在147.91元；午盘13∶15分，一笔1254手的卖单将价格打至143元，收盘时，股价已经只有141.30元，当日跌幅5.58%，为中期报告出台跌停后的年内第二大单日跌幅，与今年1月28日的跌幅相同。

  多头认赌不“服输”

  对簇拥茅台的死多头，每一次股价下挫都可以构成他们欢庆的理由。号称2003年初就买入并持有的但斌，昨日在微博上表示：“上甘岭战场上美国佬狂轰滥炸，但摧毁不了我军的斗志，即便转入猫耳洞中也要坚持到胜利的那一天！”他在微博中回复中还说，“今天见到140了。我也可以收两箱酒了。”

  收酒容易，但裸奔等赌注恐怕需要兑现。北京否极泰投资咨询中心执行合伙人、首席执行官（CEO）董宝珍、扬韬曾下赌注，称如果茅台市值跌破1500亿元就要裸奔。2012年9月，扬韬表示，“茅台本次提价是10年来的最后一次，未来几年难再提价，随着这次提价，茅台自身的投资价值变得明朗，股价将逐渐回归10倍市盈率。”而董宝珍则激烈回应，别说1000亿元，如果能跌破1500亿元，他就裸奔30分钟而且现场直播。

  按照昨日1467亿元的市值，董宝珍发表声明称，单方面接受不剔除分红的裸奔价144元，并将于中秋节期间进行裸奔然后发布视频到网络。不过他认为，茅台过去一年多去库存，已经完成了三公需要的退出，成为一家纯粹的大众消费品公司，茅台的内在价值提升来自其代替的历史、精神、文化以及对他人的尊重和敬意，而这种历史文化与敬意会随着经济发展、收入提高而内在价值自动增加，这才是茅台持续成长的本质。

  茅台梦灭 中国梦起？

  值得玩味的是，在代表传统文化及三公消费的茅台市值大幅缩水同时，象征着新兴科技的腾讯股份却在迭创新高，市值达到7700亿港元，合计千亿美元，并成为中国首家市值过千亿美元的互联网公司。证券时报记者认识的一位私募人士则表示，“贵州茅台的倒下，腾讯控股的崛起，这就是中国梦。”

  他认为，要理解为什么空头如此悲观，就必须理解近10年来白酒所处的扩张周期。2000年左右，白酒处在低谷，大批酒厂倒闭，而经历过萧条、挣扎、复苏和上升，2011年白酒站立到扩张的巅峰，当年1025万千升产量较三年前增加300多万千升，增幅50%；销售额3746亿元，较2009年的1858亿元高出一倍有余，在如此急速的扩张与疯癫之后，近两年市场不得不面临急速扩张后的悲戚，这只是一个新周期的轮回。

  他说，作为中国高端白酒的典范，茅台也概莫能外，这10年经历了量价齐升的快速扩张：产量从2003年的11794吨，扩张至2012年年底的24299吨，增速1倍有余；而53°飞天茅台的出厂价由2003年的268元，提高至2012年的819元，价格翻3倍；2011年末，偶发事件白酒“塑化剂”，以及随之而来严厉整顿三公及军队消费，都不能掩盖行业扩张甚至面临产能过剩后调整的必然。

  实际上，中秋、国庆临近，此前逢节必涨的茅台并没有提起精气神。53°飞天茅台的市场价仅为1300元左右，而且团购活动还“买一送一”，网络上甚至有千元之下的低价出售，和2012年飞天茅台1900元左右的市场价相差甚远。

  据了解，由于“三公消费”巨减，经销商库存压力加大，不得已只好通过降价手段尽快回收资金，并把消费主力寄托在中产阶级身上。另一方面，茅台酒厂也在6月末放开原来不少经销商挤破头都想获得的经销权，按999元计划外价供货给新经销商，希望用新增量来维持渠道和出货量。

  二季度未见大机构减仓

  证券时报记者了解到的观点是，部分机构认为昨日该股的大跌仍然是对半年报超预期的一个消化。

  国海证券分析师崔励在接受证券时报记者采访时表示，“中期业绩如此难看，市场上难免有茅台会不会进入负增长的担忧。”他表示，前几年包括茅台在内的白酒量价齐升、快速上涨，就是一个股价到顶的警示。在市场情绪变化，对茅台净利增长预期大幅下调的基础上，股价有如此反应也不足为奇。从其实际调研来看，一些代销茅台的白酒经销商甚至去承德露露、南方食品等软饮料的发布会，就是试图减少单一白酒代销的风险。

  不过，他认为虽然短期业绩难以预测，但近期茅台3000吨产品供应新增经销商、下半年进入白酒传统消费旺季，对公司业绩改善构成支撑。“现在已经是一个合理价位，茅台在白酒中的龙头地位及护城河等积极因素未变，但盈利空间可能有所下滑，目前还需要等待三季报的数据出炉来验证。”崔励表示。

  从主力机构的基金持仓来看，二季度并未出现大幅撤出。除了广发聚丰较一季度减仓120万股、持有880万股列第三大流通股东外；博时价值增长持有506万股未动，QFII也相当淡定，新加坡富登淡马锡旗下基金以及瑞银集团也分别持有631万股和472万股未动。另有一只被动指数基金易方达50指数还小幅加仓65万股，持有597万股。