证券时报多媒体数字报

  享受最后的蜜月期

  平安证券研究所：当前市场与7月有何不同？不同之一在于对经济的看法，市场预期已从一致悲观转向对阶段性走好的认同；不同之二在于对政策的憧憬，市场预期已从改革可能空穴来风转为听到风就是雨；不同之三在于对钱荒的担忧，市场预期已从惶惶不可终日转向应可高枕无忧。如果将对经济、政策和资金面风险的判断理解为风险评价指标，毫无疑问从7月到现在，已经历一个从高位逐步向下回落的过程，这正是前期300点反弹的核心所在。

  站在当前位置，风险评价已从高无可高回到降无可降，除非有基本面的趋势反转或资金面的异常宽松，指数动能已逐步衰减，只是因为经济好转会集中体现于10月底三季报、政策验证需到11月的三中全会、量宽退出风险又被延期，风险评价短期也找不到转跌为升的理由，由此市场仍可享受最后的蜜月。我们维持指数短期无忧，风险在三季报的判断。10月中下旬再观测预期证伪可能带来的系统性风险。

  因此在配置上需要瞻前顾后，关注催化剂和稳定性。在市场没有近忧，但有远虑的约束下，如果风险评价接近低点，则配置均衡化驱动的受压资产弹性将趋于下降，中上游周期轮动渐近尾声，未来将仅有部分存在短期催化剂品种的脉冲式反弹，比如金融、化工、汽车等；消费则将凸显稳定性价值，农业、零售、服装等前期受压板块仍有逞强空间；科技热点则会延续由硬到软的趋势，继续关注数据资产挖掘主题。

  转型和改革仍是主线

  兴业证券研发中心：我们认为，三季度末国内不会出现“钱荒”，但是，改善的空间也很小。央行通过逆回购、SLO、SLF等工具灵活调节流动性，加上外汇占款改善，因此9月底“钱荒”难再现，大盘系统性风险不大。但是，美联储对量化宽松(QE)退出采取按兵不动，那么，中国作为资金避风港的作用降低，外汇占款难以进一步改善，另外，央行更有动力针对8月份猛烈反弹的表外融资进行监管，因此，资金面难松。

  中期针对QE退出的预期反而更见不稳定，这只是结束的开始，风浪并未停息。此次美联储按兵不动，是多年来少有的“美联储说将要做什么而没有做”，这反而导致了市场预期方面更大的混乱，从上周三美股大涨而周四周五大跌吞没涨幅即可看出。之后，10月、12月的美联储会议之前，10月债务上限的逼近，以及每次重要经济数据公布之后都将对市场产生扰动。

  QE退出，该来的总会来。更关键的因素是，9月上旬工业品价格显示经济“旺季不旺”、资金面中性偏紧、周期性行业产能过剩。因此，如果本周前期周期股借势反弹，则可在国庆节前逢高获利了结。周期股只是脉冲行情，不具备中级行情机会。后续，随着市场情绪的改善，“转型和改革”仍然是结构性行情的主线。

  反弹方向进一步确认

  国泰君安证券研究所：市场最关心的两个问题是宏观预期和流动性环境，这两方面最近都出现了改善。分歧最大的时点刚刚过去，市场的波动性将在未来几周中下降。“轻舟已过万重山”，我们认为反弹方向将进一步确认，应该更多关注地产银行为代表的低估值蓝筹板块估值修复机会。10月份新改革相关领域仍将成为市场关注热点。

  9月21日楼继伟部长年内首次发表对经济较为乐观的展望，认为经济已经出现“明显企稳回升迹象”。这也是近期为数不多的一次决策层发表较为正面的增长展望，有助于稳定市场的增长预期。近期中观层面的数据持续积极，也支持这一前景判断。此外，市场对宏观增长预期仍然稳定在较高水平。在我们最新一次机构投资者调研中，超过八成的投资者认为未来经济增速不存在回调风险。

  流动性方面，9月末流动性环境好于预期和季节性规律。一方面银行类金融机构已经自8月末开始主动调整流动性水平，以避免季末效应。另一方面最新的外汇占款已经改为净增长状态，外部流动性环境出现环比改善。最新的美联储会议纪要显示QE立即收缩的预期落空，也有助于新兴市场整体流动性环境的改善。人民币持续升值背景下，季末流动性紧缩的效应已经大部分体现在长端收益率上，不会对A股市场形成新的冲击。

  （陈刚 整理）