证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 刘雁

  被外界戏称为“满城挖”的湖北省武汉市正遭遇资金困局。相关报告显示，武汉市2013年需要还本付息310.59亿元，2014年则达311.76亿元，相当于最近两年每天需偿债1亿元。

  事实上，近年来武汉城投平台通过各种渠道融资的计划一直未中断，信托亦是其重要融资工具。公开资料显示，作为武汉第二家本土信托机构，方正东亚信托成立3年来，累计向武汉市场提供300亿真金白银，其中不乏支持武汉市重点项目建设的产品。

  这只是当下地方政府过度融资的一个缩影，涉及其中的政信合作多次受到监管部门“窗口指导”，但却“屡叫不停”。数据显示，截至今年第二季度末，我国信托资产规模达9.45万亿元，稳坐第二大金融业态交椅。其中，为地方政府融资的政信合作业务规模增至8041.88亿元。

  所谓政信合作，是指信托公司与各级政府在基础设施、民生工程等领域开展的合作业务。政信合作类信托的融资方一般是政府的各类融资平台，政府融资平台负责城市基础设施建设、城市开发等。

  事实上，去年年底多部委联合出台“463号文”、今年3月末银监会又祭出“8号文”，均欲对地方政府表外融资形成制约。但即便审计署今年下半年刮起了地方债审查风暴，亦没有动摇信托公司对于地方政府平台融资的热衷与信心，相关信托公司总能够找到政策盲点，绕其道而行之。

  在记者看来，这一方面是因为信托公司目前尚未找到新的业务蓝海，而地方平台融资无疑是其传统的业务重心；另一方面，由于地方政府的背书，政信合作相较企业融资信用级别更高，同时又可与地方政府建立较好关系；更为重要的是，此类产品到期后可以再发一款产品接盘，信托报酬照收不误。

  当然，这一切的前提是地方政府不会像企业那样倒闭，既然不会倒闭，这个游戏就可以继续玩下去。

  甚至有业内人士例举出政信合作的种种好处：譬如，政府欠债，即使有困难“千年不还”，也会“万年不赖”；若有流动性风险，政府会非常配合“债务重组方案”；另外，政府信息较公开透明，项目经理不大会因为尽调不充分而被问责。

  甚至有信托公司高管放言，地方政府所投项目大部分没有回报，即使有也很少，还本付息能力比较差，但地方政府手中握有土地资源，最差也可以靠卖地还债。

  抱有上述想法的业内人士并不是少数，倘若普通的信托经理是如此思维尚可理解，但如果信托公司高管也这样考虑问题的话，信托公司未来走向将更加迷茫。尤其是当下各方都在讨论应该如何做主动管理型产品之时。

  事实上，现存的政信合作项目大部分并非靠到期偿还，而是靠滚动发行维持。所以随着时间推移，未来到期的政信合作项目将面临越来越大的偿还压力，谁也不希望去接最后一棒。

  而监管层为了经济长期稳健运行，已关注到庞大地方债的潜在风险，因而也在不断地释放去杠杆信号。随着审计署对各地债务的梳理，相信年底将对此给出一个新的说法。而那些将地方政府平台融资当做普通企业融资来对待的信托公司，恐怕才能笑到最后。