证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 程林

  因首次公开募股（IPO）暂缓而焦虑不安的众投行，正将眼光投向庞大的并购市场。二级市场上，由券商引导的上市公司并购热潮正在兴起，并购业务能否成为券商投行突破通道业务瓶颈的新蓝海？

  记者认为，并购业务在2013年崛起，既有偶然亦有必然之处。趋势一旦形成，无论是对券商业务走向，还是对整个资本市场乃至国民经济，都将产生巨大影响。

  第一个偶然之处在于，从去年10月份开始的IPO暂缓，导致大量产业资本缺少资本平台出口，纷纷选择借壳上市公司，随之带来券商的相关并购顾问业务。今年以来，多家公司先后停牌宣布借壳重组，例如长城影视借壳江苏宏宝，济川药业借壳洪城股份等。本次IPO暂缓，有着多重原因，但是对一些拟上市公司来说，其面对的现实是，目前排队企业已达数百家，即使IPO开闸，按正常流程走，上市也在两三年之后。对一些急于上市的公司来说，IPO是远水不解近渴，借壳上市就成为较好选择。

  第二个偶然之处在于，今年A股市场出现了明显分化，游戏产业、高科技、文化传媒的表现明显优于其他传统行业。反映在市盈率上，这些热门行业的市盈率往往在50倍、60倍之上。由此，这些热门上市公司就有足够的能力和动力去进行产业并购。

  首先，从做大市值和股权激励的角度来说，这些公司对优质资产或热门行业资产的需求日益强烈，市场反应驱使这些公司并购。其次，上市公司的市盈率动辄数十甚至上百倍，但是产业市场并购往往只需10倍、20倍市盈率估值，并购的结果实际是降低了上市公司的市盈率，国外曾经盛行的上市公司并购热潮即是由此而起。

  记者发现，不少投行在此过程中敏锐地抓住产业和市场机会。例如华泰联合证券协助蓝色光标便是一个经典案例：于2010年登陆创业板的蓝色光标，通过一系列并购，短短几年内形成了一个多品牌、多业务的综合性传播集团架构，规模从2009年的4000多万元增加到2012年的2亿多，市值从上市之初的32亿元发展到270多亿元。

  投行并购业务兴起亦有必然之处。

  必然处之一在于，对券商来说，传统投行通道业务下滑已是一种必然，这使得并购业务引起券商的逐步重视。2009年～2011年期间，中小企业资源集中释放，我国承销保荐业务爆发性增长。然而这至少又暴露了两个问题：第一个问题是随着2/3以上的央企、银行业资产上市，以及一些高成长中小企业上市，未来我国新股资源必然减少，并逐步让位于再融资业务，但再融资受市场硬约束较大；第二个问题来自上市公司质量，近年来部分新上市公司质量问题陆续暴露，而证监会的财务核查以及铁腕处罚，使得过去冒进的部分券商不得不审视项目风险。

  必然处之二在于我国当前的产业格局正是并购业务兴起的良机。由于历史原因，我国不少投资拉动型的产业，例如钢铁、水泥、造船，乃至乳业、高科技、传媒，都需要通过大规模的产业并购来消化落后产能。对比美国上世纪初的重工业化阶段，在石油、冶炼、钢铁、化工等行业，美国涌现出了一批伟大的公司，这些公司正是通过资本市场的并购，整合了美国经济，使美国成功跨越了重工业化的阶段，成长为全球最大的经济体。

  资本市场的并购业务，并不是IPO业务暂缓下的无奈之举，相反，它的兴起有着多层次的原因，当前形势下，需要券商准确认识国民经济和产业的格局变化，未雨绸缪，提高在并购整合业务的服务水平和资源。