证券时报多媒体数字报

  10月份至今，大宗商品走势分化，国际原油价格也有所分化（纽约原油疲软和布伦特原油坚挺），不过整体没能延续上半年的强势格局。10月22日，美国公布9月份非农数据不及预期，美元大幅下挫和对美联储维持量化宽松（QE）预期大幅升温的情况下，国际原油也冲高回落。

  我们认为当前国际原油正处于一个下跌周期，中东局势明显缓和，地缘政治溢价大幅下降，四季度中美两国原油需求放缓是个大概率事件。

  近期包括工业金属、贵金属和能源化工抗跌的主因之一就是市场对美联储推迟削减QE的预期升温，从而美元大幅下挫。不过，从美国公布非农数据之后市场表现来看，这种利好是短暂的。原因在于：首先，我们假设QE维持到2014年3月份，那么美联储还将维持每个月850亿美元资产购买，但是考虑到QE对美国经济的刺激在上半年已经钝化，对于压制实际利率上升的效果下降，除非美国要退出更大规模的QE；其次，美国非农数据弱于预期一方面会导致美联储继续推迟削减QE，另一方面也反映出美国经济复苏动能减弱，这在一定程度上抑制原油金融属性的发挥。

  美国EIA数据显示，截至10月11日当周美国商业原油库存增加400万桶至3．745亿桶，触及6月末以来最高水平。从产能利用率来看，当周美国炼油厂设备利用率微升至86.2％，是4月26日当周以来仅次于10月4日当周的86%的次低纪录，较去年同期下降了1.37%。目前季节性因素是导致美国炼厂产能利用率下降的主因，但是随着10月份政府关门对经济的冲击效果显现，我们预计美国原油需求将进一步放缓。

  其他经济体原油消费也没有突出表现。多数欧洲炼厂计划在11月前结束季节性维护，但微薄的利润或导致部分炼厂保持闲置或降低产能。中国方面，9月份由于季节性规模导致进口升至2568万吨，较去年同期增加27.9%。不过，我们关注到原油进口很大程度上因人民币升值引发购买力作用，并非完全是中国需求驱动。

  原油供应未显现紧张局面。首先，尽管2013年9月欧佩克产量下降，使全球总体供应出现一定程度的缩减，但非欧佩克国家供应增长强劲，明年非欧佩克国家供应增长规模将接近最高纪录。EIA数据显示，由于欧佩克国家产量下降，9月全球石油每日供应量减少，当月欧佩克原油产量为3005万桶/天，为2011年11月以来最低水平。但是，非欧佩克国家供应增长异军突起。9月份非欧佩克国家原油供应量达到5407万桶，较8月份增加5.8%，较去年同期增加4%。由于美国的页岩油产量高企在780万桶/日上方，北海11月原油预计环比跳增17%，利比亚产量也正在恢复的过程中，2014年原油产量还将继续增加。

  其次，中东地缘政治危机引发的溢价消退，伊朗核问题新一轮为期两天的谈判16日在日内瓦结束，目前尚未出现坏消息，而利比亚和叙利亚目前尚没有爆发大规模动乱或军事行动的迹象。