证券时报多媒体数字报

  经历了本周的回调，创业板已经让许多投资者纠结不已。继续持有，担心上行通道被破坏以后调整幅度巨大。就此放弃，则万一指数如前几次一般绝地反弹，则会错失一次盈利机会。

  殊不知，在这种看似纷繁的思考开始的时候，投资者已经偏离了长期盈利的基础。在看似充满机会和陷阱、盈利由运气和波动主导的股票市场，长期的盈利恰恰不是来自于运气的好坏，而是来自于投资理念的比拼。

  让我们假设一种情景：一个投资者现在认为创业板的上行通道不会被击穿，随后创业板的泡沫进一步膨胀，市盈率从现在的60倍继续上涨。那么，这个投资者在这次获得盈利的同时，一定会认为自己的判断是正确的。在下一次碰到同样的资产泡沫时，他也会利用同样的判断逻辑。而如简单的技术分析一再被市场证明很难奏效一样，他的盈利也很可能会在将来的某个时点，被再次进行的投机变成亏损。

  在过去几年的市场中，投资者对A股市场的印象是炒作和投机能够带来的收益，远胜于价值投资。事实上，在2009年至今的4年里，如果把所有A股股票按照估值和盈利能力分别打一个分，并把两项分数平均，我们会发现平均分越高的股票、亦即同时在估值和盈利能力方面越占优的股票，价格表现在过去4年里越差。

  这证明了投资者对市场的印象，并非虚构。事实上，这种“基本面越差的股票表现越好”的现象并不是第一次在A股出现，上一次出现这类现象的时间是1997年到2001年。但是，在之后的8年里，高价值的股票表现远远超过了低价值的股票：市场在长期仍然是一台称重机。

  在历史上，A股已经给予了投资者足够的教训，证明了以过高的估值买入是一件多么可怕的事情。2001年股票市场的整体估值水平达到大约70倍市盈率，之后市场连续下跌了4年之久。2007年A股的估值水平再次达到60倍市盈率左右，随之就发生了2008年的股灾。2010年，A股的小公司估值高企，又一次达到前两次泡沫的水平，中小板综指也一举突破8000点大关，随后小股票一路下挫。尽管在2013年借助创业板泡沫再度反弹，但中小板综指至今距3年前的最高点，仍有近2000点的差距。

  远观国际市场，破裂在1989年的日本股市和我国台湾地区股市泡沫、1997年的东南亚股市泡沫、1997年的香港房地产泡沫、2000年的美国科技股泡沫、2007年的美国房地产泡沫，无不是在达到高估值以后，方给投资者以惨痛损失。这次的创业板泡沫，难道真的能独善其身吗？而在泡沫之巅继续投机，即使能在短期带来回报，付出的也必然是养成投机习惯的长期代价。  （作者单位：信达证券）