证券时报多媒体数字报

  随着铁矿石期货上市，黑色产业链金融化链条打通，产业资金对于以螺纹钢期货为代表的黑色品种期货市场将更为关注。我们认为，近期螺纹钢期货下方空间已不大，产业链套利的机会将会不时显现。

  近期建筑钢材市场缺乏亮点，环保题材的节能减排预期以及三中全会将出台的土地制度改革均未对市场产生大的影响，在需求表现疲弱，产量仍处历史高位的状态下，期钢弱势震荡格局难以打破。从粗钢日均产量看，10月上旬小幅下降到212万吨，这激起了市场对于冬季淡季临近出现供需两弱的预期。东北地区受降温影响，钢价下降幅度高于南方，北货南运的迹象将逐渐显现。

  需求面看，9月份土地供应面积仍呈现增速下滑的趋势，40大城市的土地供应面积当月增速接近-40%，下滑的速度高于市场预期，9月的土地成交增速也降至了-11.5%。一线城市缺土地，三四线城市房价上涨预期已淡化，大城市地王屡现难以掩盖土地城市的颓势，以上均是市场土地成交状况不佳的原因。整体市场土地成交低迷预示此后一段时间工业品特别是建材品种难有大的上涨行情。

  从库存上看，大多数工业品目前均处去库存化阶段，这与调结构的宏观环境密切相关，钢材亦不例外。螺纹钢去库存化过程已持续8个月，中间商对于市场的谨慎态度造成社会库存持续下降，目前库存水平已接近3年来低位。去库存阶段，钢厂和贸易商增大库存的囤货行情将难以出现，同样，熊市中市场的恐慌抛盘行情也不会出现。

  从以往期钢主力合约行情波动幅度看，1000元上下的单边行情出现概率不小，期现价差正负300元以上的情况也经常出现。但随着市场发展越来越理性，在目前行业整体偏谨慎的状态下，螺纹钢期货主力合约的波幅可能会降至500元左右，而期现价差也会降至正负100~150元左右。近期投资者以区间震荡思路去操作螺纹钢期货比较适宜，难以奢望大的单边行情出现。

  随着铁矿石期货上市，黑色产业链全金融化，铁矿石、焦炭与螺纹钢期货之间存在生产利润套利的机会；目前螺纹钢期货1405合约升水约2%，而国内铁矿石期货贴水7%左右，有超跌低估的嫌疑。按照目前铁矿石1405合约930元/干吨左右，焦炭1405合约1630元/吨左右，以及螺纹钢1405合约3610元左右价位估算，买入铁矿石期货、焦炭期货，卖出螺纹钢期货进行虚拟炼钢的利润约在140元左右，毛利率约为3.6%。虚拟生产衍生的利润套利机会值得产业客户跟踪。另从焦炭与螺纹钢两品种看，焦炭1405合约目前是高升水近13%，冬季旺季的预期可能已经透支，传统上看钢厂眼色定价的焦化厂难以出现高额利润，目前存在焦炭远月合约高估的嫌疑，买螺纹钢抛焦炭操作存在逻辑上的合理性。

  综上所述，总体上钢材需求面平稳，期钢的大波动行情难以出现，目前下方空间有限。另外投资者可关注铁矿石、焦炭和螺纹钢期货之间的虚拟生产套利机会。而随着焦炭远月合约的高升水，旺季预期可能有所透支，买螺纹钢、抛焦炭的机会可以关注。  （作者系国泰君安期货分析师）