证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 万鹏

  本周，创业板指数出现今年以来少有的连续大幅下跌，全周股指累计跌幅高达5.98%，并创出1523亿元的单周成交历史金额新高。作为今年A股市场走势最强的板块，创业板指数本轮累计最大涨幅超过140%，而本周突如其来，且幅度超出市场预期的下跌，似乎预示着一轮中期调整已经到来。

  不一样的下跌

  回顾去年12月以来创业板指数的走势可以发现，尽管股指保持了持续上涨的势头，但中间也不乏幅度较大的调整。其中，最让人“揪心”的一次发生在今年6月中下旬。当时的背景是，受美联储量化宽松政策（QE）退出预期升温影响，全球资金流出新兴市场，亚太股市遭受重创，A股市场蓝筹板块亦受到拖累，上证指数5月30日至6月17日的10个交易日中大跌近8%。然而，从蓝筹股中撤出的资金却集中流向创业板市场，至6月17日，创业板指数不跌反涨，再度冲击前期高点。随后，国内钱荒加剧，A股市场出现恐慌性下跌，创业板指数虽出现一定补跌，但很快便止跌企稳，重返上升之旅。

  从事后的技术总结来看，创业板指数6月份的“大跌”有以下几个特点：一是具有明显的补跌特征，而并非主动性下跌；二是调整时间较短，真正的主跌浪仅有4个交易日；第三调整幅度充分——如果从5月27日最高点1091点算起，至6月25日最低点903点，最大跌幅已超过17%。

  此外，从市场的心态来看，由于宏观经济复苏预期减弱以及钱荒的到来，越来越多的机构对传统产业失去信心，将目光转向新兴产业及成长股，创业板市场6月中下旬的大幅调整，恰好给这些机构提供了一次绝佳的建仓机会。随后公布的半年报也证实了这一点：截至二季度末，机构持有的创业板股票总数为53.39亿股，持股市值为1217.39亿元，较一季度末依次增加了117%和108.91%。

  而反观创业板市场本次下跌，在调整时间和幅度上，都有意犹未尽之意。而更大的不同还在于资金由流入转为流出。证券时报数据显示，从10月8日至10月24日，创业板累计净流出资金151.22亿元，且呈现出大单净卖出，中小单净买入的态势。

  业绩检验来袭

  尽管创业板市场持续走强不乏投机炒作的成分，但客观地说，业绩增长也是其中的一个重要因素。其中，机构大幅加仓的二季度，恰好是创业板公司业绩增长的一个明显拐点。

  Wind资讯数据显示，今年一季度创业板上市公司共实现主营业务收入435.83亿元，实现净利润49.43亿元，分别较去年第四季度下降了26.23%和23.73%。但今年第二季度，创业板公司共实现营业务收入584.66亿元，实现净利润72.86亿元，环比增幅34.14%和47.40%。业绩增长明显，且利润增幅更大。

  不过，在股价大幅上涨之后，业绩增长能否持续，也就成为检验创业板成长性的关键一环。上周二，创业板上市公司的三季报业绩预告发布完毕，从相关业绩预告来看，创业板公司三季报业绩预增共有44家，占比12.64%，略增的为134家，占比38.51%。但市场对此似乎并不满意，上周三股指便出现大幅下跌。

  目前，三季报披露已进入收官阶段，从已公布的创业板三季报情况来看，其业绩增长情况似乎并不乐观。Wind资讯数据显示，截至本周五共有230家创业板公司公布了三季报，今年第三季度共实现主营业务收入380.05亿元，较第二季度的368.23亿元增加了3.21%；这230家公司第三季度累计实现净利润49.18亿元，较第二季度的52.89亿元下降了7.01%。

  本周二晚间，华谊兄弟公布的三季报显示，今年第三季度公司实现营业收入为2.75亿元，虽然环比增长了25%，但净利润仅有891万元，较二季度大幅下降了96.5%。当日，华谊兄弟便以跌停报收，并带动两市传媒股大幅下跌。此外，神州泰岳、碧水源、光线传媒、天舟文化等多只创业板大牛股三季度业绩环比均出现下滑。

  警惕踩踏事件

  对于本轮创业板的下跌，国金证券本周发表的一份研究报告认为，所谓三季报业绩与估值不相匹配、新股发行（IPO）重启，并不是造成以传媒为首的创业板调整的主要理由。真正的原因是：随着时间越来越接近年底，今年以来在创业板上赚了大钱的投资者由于年度考核的需要，在行动上有很强的锁定收益的动力。“说庸俗点，大家都是为自己的年终奖和职位奋斗，你不卖总有人卖，到时损失的可不仅是净值，还有本该到手的丰厚红包。”而且机构的想法也都较为一致——从估值最高的传媒股开始。

  上述观点也得到了其他一些券商研究机构的认同。兴业证券指出，近期基金经理最关心的问题是，如何做好最后两个月的收官之战？今年的新经济行情涨幅显著，改革和创新的“想象力的翅膀已经飞得太高”，叠加年末业绩考核压力，导致股市“审美疲劳”，从而频频出现热门股的踩踏事件。

  对于创业板的后市，券商普遍给出了中长期看好，但短期需保持谨慎的观点。

  兴业证券指出，虽然我们维持未来五年最看好的判断，认为对于高成长的新兴行业不应该简单粗暴地以市盈率来估值，但投资者必须敬畏市场，毕竟现在机构投资者考虑的是两个月的赛跑，而不是12个月或者5年的赛跑。

  而国金证券也指出，“我们承认新技术、新模式给相关行业带来的景气改善和公司真实业绩的提升——这是中长期战略配置新兴行业的基础，但战术性加减仓在喜欢波段操作的A股市场中还是更符合大众的口味。”

  防御首选消费

  面对已经展开并且有可能持续的调整行情，投资者该制定怎样的防御策略呢？

  对此，中金公司的观点是，在对年初至今表现强势、且高估值的成长股进行逐步减仓的同时，可逢低吸纳已经调整较为充分的医药龙头股，以及估值还在合理范围的大众消费品。而平安证券也有类似观点，他们认为，从稳定性看，消费板块仍然是目前市场最佳的避风港，包括汽车、家电、医药、食品在内的大众消费类品种，依然是可增配和坚守的对象。

  海通证券则建议，重视投融资体系改革对实体经济的实质影响，布局前期调整充分的低预期传统中游制造业。根据各行业固定资产投资同比数据，建议重点关注食品饮料、石油天然气、服装服饰及家用轻工、建筑装饰、交运物流、TMT、文体娱、医药生物、节能环保、基建等相关产业链。

  申银万国证券也指出，四季度应以防御为关键词，适当减仓前期涨幅较大但业绩跟不上的股票。同时，在高景气度的新兴产业前三个季度大幅上涨的背景下，长期估值被压抑的传统产业有可能在改革与创新的预期下，迎来阶段性逆袭行情。