证券时报多媒体数字报

  冲动而纠结的并购

  听华泰联合证券总裁刘晓丹讲并购，快人快语的她如此总结并购市场现状：冲动加纠结。

  冲动来自上市公司迅速做大的想法，A股市场的新股发行政策红利，让不少上市公司的账户上都趴着巨额的募集资金，在并购重组分道审核制度的激励下，并购资产无疑是一个好路子。

  纠结更多的则来自被并购对象。比如拟上市公司，和并购方谈判反复变卦的比比皆是，有投行中介为此伤透脑筋，“一个并购交易谈好，可能企业家过一晚上就变了卦，犹豫不决说想再等等看”。

  等什么？无外乎三个选项，一是等IPO开闸，最让企业家纠结的事情莫过于刚把企业卖了，新股发行的大门就开了；二是想通过等来磨价格，争取把价格卖高点；三是观望新三板的政策是否明朗，流通性怎么提高，融资功能是否更多元，转板机制何时有定论。

  而在上述三个选项中，对于IPO的等待又最为执著。IPO之所以对于拟上市企业的诱惑那么大，乃至于在IPO长时期停摆的背景下依然对是否接受并购摇摆不定，根本的原因就在于长期以来IPO发行机制的扭曲——由于IPO定价的问题，新股发行只是出让少部分股份，“三高”发行却可以让企业家获取巨大的企业市值。相反，企业接受并购，出让的是控股权，但是获得的价格、财富却不能和企业IPO相比。

  因此，当前的A股市场并购热潮，固然有着产业演进的驱动使然，但IPO暂停在很大程度上也发挥着催化剂的作用。在IPO这条优选道路暂时走不通，又等不起或者不愿意等的企业家们，才会循着产业演进的过程，被动地接受被并购的安排。

  事实上，即便并购买方主体——上市公司，在当前这股并购热潮中的心态也难说完全做好了准备。来自深交所的消息显示，伴随着并购重组活动的活跃，与之相关的股价异常波动呈现上升趋势，市场出现了短期投机性重组、财务性重组等不正常现象，在一定程度上影响了正常的交易秩序，损害了广大投资者特别是中小投资者的合法权益。

  简单地说，上述上市公司的短期投资性重组、财务性重组等，也并非基于产业演进的驱动，而是快速做大做强的冲动驱使。

  而在这场并购热潮中，自然还少了另外一个重要角色，那就是私募股权投资（PE）机构。可以说，在A股市场已经发生的并购交易中，PE机构的极力撮合不在少数，甚至有不少交易中PE说客当居首功。不过，他们的角色无疑十分摇摆，一旦IPO开闸，在那条道路能获取更丰厚的收益，他们就会摇身一变站在力主IPO的一边，成为并购的阻碍因素。

  一个企业家纠结并购的社会现象背后，其实各方主体可谓各怀心思，重交易而轻整合的现状，更是让并购重组热潮何去何从难有定论。所谓重交易轻整合，那就是目前的并购行为都只看重并购交易的达成，而没有对自己是否具备整合的能力、长效的机制、有效的人才激励机制做充分的准备。这些问题，对于被并购主体多为尚未接受过资本市场洗礼的拟上市中小企业来说，尤其显得重要和迫切。 （胡学文）

  自贸区揭牌首月

  登记企业同比增近四倍

  ９月２９日揭牌的中国（上海）自由贸易试验区受到了企业界的热捧。记者昨日从上海市工商局获悉，１０月１日至２７日，上海自贸试验区分局设立登记企业２０８户，与去年同期辖区内设立４４户企业相比，增加近４倍。

  据统计，这其中包括内资１８８户，外资２０户。新设企业中，较为集中的行业分别为贸易业１２２户，投资和资产管理业３６户。同时，已有１５２８户企业办理了名称核准手续，将成为下一阶段企业设立的主要对象。

  上海自贸区内试行公司注册资本认缴登记制，公司股东（发起人）应当对其认缴出资额、出资方式、出资期限等自主约定，并记载于公司章程。数据显示，从新设的企业来看，实行认缴制的公司中，注册资本最高的为７９００万美元，最低的为３万元人民币，都在正常范围内，并未出现虚高或过低的极端情况。（据新华社电）