证券时报多媒体数字报

  短期市场风险不大

  中信证券研究部：进入10月份之后，感觉大盘已经进入敏感区，并呈现出明显的阶段性特征。一是指数波动幅度加大，二是板块表现无常。

  大盘进入敏感区的主要原因，一方面是三中全会的时间窗口临近，市场对于经济改革的前景莫衷一是，对于三中全会后的资本市场忧心忡忡。另一方面，经济增长和通货膨胀均进入了观察期。10月份以来高频数据开始出现分化，经济能否保持回升态势，通胀会不会再超预期，市场都在等待和观察。

  大盘进入敏感区，意味着即将重新选择方向，并酝酿着新的市场风格。到底会怎么走？将取决于改革预期能否兑现或者超预期，同时也取决于经济能否保持回升态势。市场风格的变化，也取决于改革的力度和速度。当然，流动性变化、新股发行重启时点以及资本市场改革进程，也会对市场风格产生影响。

  大盘走出敏感区，可能要到11月中旬。届时，三中全会的改革方案浮出水面，同时10月份经济数据也陆续发布，政策预期和经济形势都将趋于明朗。也就是说，大盘在敏感区还会有两到三周时间。尽管波动幅度比较大，但大盘在敏感区其实并没有太大风险，上周的连续下跌更多只是市场情绪的宣泄，并没有实质性的基本面因素支撑。

  刘鹤版“383方案”在这个时间点通过官方媒体发布，更多的是想给市场吹吹风。“383方案”有许多重大突破，如集体土地制度入市、国民基础社会保障包、国有资产资本化管理、大幅降低政府对金融机构购的持股比例，等等。尽管三中全会最终通过的改革方案将是各方利益博弈的结果，但刘鹤版“383方案”将再次推高改革预期，这会对本周和下周的资本市场构成强有力的支撑。

  改革与成长仍是主战场

  海通证券研究所：我们判断市场中性偏乐观，操作上可以守株待兔。经济窄幅波动，市场区间震荡格局未变。情绪上，改革风起有助对冲短期流动性趋紧的压力。操作上，改革和成长战场仍是未来主战场，但均需等待新的发令枪。

  改革战场：思想上高度重视，行动上看准落点。改革有助提振情绪，无论是俞正声讲话还是“383 方案”都表示改革大方向不变。但政策具体内容上尚不确定，“383 方案”也只是课题研究。在市场前期对改革预期较为充分的背景下，需要跟踪实际政策推进的脚步。重点可关注国企改革、土改、民营资本管制放开等领域。

  成长战场：耐心等待，布局创新。符合时代特征和需求扩张的TMT、医药、环保仍是未来成长股的主要发源地。1990年代美国科技股牛了10年，目前中国转型才刚刚开始。但三季报公布带来的盈利预期修正下，板块震荡将继续。

  成长股风格转换临近

  瑞银证券：我们认为本轮成长股的下跌其实没有特别的原因，主要还是由于涨幅过大、估值过高之后的情绪宣泄带来的。在此期间，我们观察到的经济增长以及流动性状况都保持相对稳定，交易性指标也并未显著出现恶化。

  但未来1~2个月成长股面临一些不利因素 。从未来1~2个月来看，我们认为成长股主要面临三个不利因素：一是主流成长股业绩增速下降；二是三中全会召开之后过高预期可能下修，并且之前市场“维稳”的环境或将消失；三是12 月进入机构的考核期，不排除一些机构存在锁定收益、规避风险而抛售部分成长股的可能。

  成长股快速普涨时代可能告一段落，风格转换可能临近。我们认为未来市场可能会出现两种风格的分化，一种是内部的分化，资金将转向一些有业绩、政策支撑的行业，例如环保行业（污水处理）；还有一种分化可能是风格从主题炒作的成长股回到估值相对较低、景气未来有望持续回升，并且有政策支撑的通信设备、铁路设备、食品加工制造、家电等相对低估值行业。此外，医药行业在消化了三季度业绩风险以及“商业贿赂”事件的冲击之后，存在补涨的可能。

  市场过度悲观将纠错

  中金公司研究部：去年年底至今年年初，市场因对增长和改革预期过于乐观出现明显反弹，最终被证明是错误的。当前市场对接下 来几个季度的增长以及对改革预期都偏悲观，如果近期市场因此而继续大幅调整，则将犯过度悲观的错误，也将提供买入和“纠错”的机会。事实上，我们认为近期增长平稳，高层传递的改革信息也偏积极，这两方面均将好于市场悲观预期。

  就行业配置看，第一，国企改革、去产能等措施在内的改革可能使得过去几年持续低迷的部分周期性板块和国企个股存在“逆袭”的机会；第二，建议淡出部分新兴成长行业，如传媒、电子、光伏等。 （陈刚 整理）