证券时报多媒体数字报

  中国上市公司舆情中心 董鹏

  今年以来，国内的投资并购越来越活跃。数据显示，2013年前三季度A股公司一共完成480起并购案例，交易金额高达391.65亿美元，大幅超越此前历年水平。

  究其原因，一方面是A股市场IPO停摆多时，进入资本市场的主要通路遇堵，与此同时，并购审批效率却在不断提高。另一方面，则是以并购实现公司外延式增长或追逐市场炒作热点推高公司市值的成长逻辑，为越来越多的上市公司所熟知并付诸实际。

  据中国上市公司舆情中心观察，今年新涌现的并购案例中，上市公司并购的资产可简要归纳为两类。一类比较“实”，与公司现有业务有机会实现协同，可通过并购合并报表直接实现净利润的快速增长；另一类则相对较“虚”，短期内不会对公司业绩带来增长，却可带来新的概念炒作的可能。

  上市公司因自身成长或转型的需要，在产业链内务实地进行整合式并购，或在产业链外进行多元化发展式并购，均是正常的市场行为。此类并购案例的成功，往往能够实现上市公司、投资者等市场主体多赢的局面。

  通过并购，部分细分行业公司甚至成长为行业的领头羊。如被誉为“并购机器”的蓝色光标，自2010年上市以来并购了包括思恩科、金融公关集团、美广互动、精准阳光、今久广告等标的，如今已成为亚洲最大的公关公司。蓝色光标2013年三季报显示，前三季净利润同比增长31.8%，其还承诺未来几年能够保持30%~50%的业绩增长。而利润的持续增长，以及并购带来的成长预期进一步转化为市盈率增长，进而推高公司市值。

  另一方面，A股市场上已有太多血淋淋的先例，对于一些迎合二级市场热门题材和炒作概念的并购案例，投资者则应警惕其中的陷阱。

  如2011年的稀土热，由于一系列相关政策出台利好不断，稀土价格不断上涨，大量上市公司纷纷谋划高价收购稀土资源。而2012年后，稀土价格一路下跌，相关涉及稀土概念的个股均遭重创。

  又如近来市场上大热的手游概念，不少并购的上市公司股价都在短期内屡创新高。然而，由于市场本身的不成熟，以及过早的出现激烈竞争等因素，多数分析观点都认为，手游概念泡沫巨大。南方基金投资总监邱国鹭就曾多次指出这是个“一将功成万骨枯的行业”。但A股公司仍乐此不疲，二级市场亦趋之若鹜。

  此类玩概念玩炒作的“中国式并购”背后，往往都可能隐藏诸如利益输送、高位套现等陷阱。当泡沫破裂时，多数股民成为这个击鼓传花游戏的最后一个接棒者。

  比如，主营业务为房地产的某公司，今年7月宣布进军手游，股价随即暴涨。与此同时，大股东则10次交易套现10多亿。与热门概念相反，一些合理的并购，却频频遭遇投资者的冷遇。如近日美盈森收购一家具竞争优势及拥有客户资源的企业，有券商认为，该项并购能锁定业绩增速并形成差异化盈利模式。但公告复牌后，该公司却遭遇用脚投票。

  又如此前的森马服饰，有分析认为，其并购的中哲慕尚可有效提升公司品牌档次，1200余家门店亦可扩充公司流通渠道。结果股价同样大幅下跌。

  并购的两种不同境遇，说明中国式并购向来是玩概念、玩炒作，一定程度上造就了市场的非理性繁荣。A股并购高估值的现象已引起监管部门注意。11月1日，证监会在例行的新闻通气会上专门对此表态，指出轻资产上市公司的估值存在不合理现象。同时，将对虚假记载、重大遗漏及误导性陈述等损害投资者利益的行为，加大查处力度。若真如此，伴随着市场发展和监管到位，并购中的各项不合理之处，必会得到逐步调整和回归。