证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 张哲 实习生 项晶

  上投摩根基金权益投资部总监助理、基金经理杜猛近两年业绩持续很“猛”，令他成为上投摩根的又一张新名片。保持高仓位、自下而上精选个股、换手较低，稳健的投资风格来源于杜猛对优质公司长期不懈的深度研究。

  不追求极致

  杜猛有十多年证券从业经历，进入上投摩根之前曾在多家券商、基金任研究员，2005年、2006年一度入围新财富电力设备业最佳分析师。2011年7月成立的上投摩根新兴动力是他管理的第一只公募基金，也是次年涌现出的一匹黑马，2012年该基金以27.72%的业绩位居偏股基金第四名，截至10月底，今年以来业绩超过42%，稳居偏股基金前列，最近两年总回报居同类基金榜首。

  正所谓不想当将军的士兵不是好士兵，不想夺冠军的基金经理也注定平庸。杜猛对证券时报记者坦率表示，他确实也比较关心年度的业绩排名。但是在杜猛眼里，排名是一把双刃剑，不能对排名过分关注，不要让短期业绩左右自己的心态。上投新兴动力今年第三季度以来业绩不及上半年突出，杜猛对此就表现得比较轻松。

  “如果是为了年底的排名去冒太大的风险，就需要做到极致。而在极致的情况下，投资的风险敞口也很大。我希望不要冒太大的风险、每年都可以做到相对靠前，这样累计下来三年或者五年会有一个很好的回报。”杜猛说。

  作为一个中长期投资者，杜猛的投资理念主要还是以自下而上精选个股为主，尽量减少在行业轮动和主题投资上的参与度，更多去考虑上市公司的盈利能力、长期发展的潜力以及核心竞争力。

  杜猛认为，从股市历史情况看，最终胜出的其实还是那些优质的公司。虽然A股市场从6000点附近跌到2000点上下，但是还是有不少股票创出了历史新高，回过头研究会发现它们都有一个共同的特点，产业发展方向符合中国经济的发展方向，公司治理结构和盈利能力很好，核心竞争力也非常明显。只有这种类型的公司，在中长期的投资周期中才能够最终胜出，而不是跟着市场热点反复切换，最终可能使投资者利益受损。

  看对行业精选个股

  近两年来上投摩根投研整体在自下而上精选个股方面有了长足的提高，而研究出身的杜猛更是长于通过深度研究挖掘能够长期增长的大牛股。杜猛认为，随着中国经济进入转型阵痛期，证券市场的机会呈现结构性的特点，而前几年牛市时通过自上而下做行业轮动和配置的投资模式，这两年边际价值在逐渐下降。

  挖掘牛股的关键，杜猛认为，要选对行业，看对方向。模糊的正确胜过精准的错误，说的正是对投资大方向的判断。“关键是要选对行业。对投资者来说，选对行业，基本上就是对了50%，好行业里面，只是优中选优的问题，但是在差的行业里面，你是很难选到一个好公司。所以对行业的选择和判断，其实也是对未来产业大方向的判断，这是比较重要的。”

  而正确的判断离不开深入的研究。拿白酒行业举例，杜猛说，如果深入研究白酒行业的话，早在去年中报时就已经能够发现这个行业的疲态了。过去好几年白酒的盈利模式是靠增加经销商、不断铺货提价，渠道积压严重，去年中报里预售款大幅下降。政府限制三公消费只是股价暴跌的导火索。

  选定行业、精选个股是杜猛能够胜出的绝门武器。不过，今年三季度以来，这种模式的优势并不明显。对此杜猛总结，上半年市场氛围没有下半年这么热，大家比较谨慎，相对更关注基本面。随着三季度以来市场对风险偏好的容忍度增加，主题类投资火爆，部分行业个股股价已经完全脱离了估值束缚，涨幅惊人。

  “但是往后看，以选定行业精选个股，获得中长期收益，应该是中长期战胜市场比较好的方式，尤其是在一段亢奋期过了之后，最终会回归到基本面，最终还是会看这个公司的长期竞争力和长期价值。”

  主题投资泡沫大

  对于后市表现，杜猛认为，预计未来从指数角度来讲依然呈现震荡走势。主题类投资持续了三四个月，TMT、医药、电子、信息、通信等所谓新兴产业，不可避免存在泡沫，短期来看，主题类的、没有业绩支撑的或者是估值偏高的行业和个股，可能会在三中全会前后面临一定的风险。

  去泡沫化会否发生估值切换，导致资金从高估值板块流入传统的银行、地产等低估值板块？杜猛认为这个概率比较低。当主题炒作退潮后，资金回到优质的上市公司是必然的。“市场现在比较重视故事，退潮之后资金会偏谨慎一点，那个时候是更重质量，一些前期没有什么表现的优质的成长股例如医药、电子、环保、能源等，估值相对合理、成长性确定、市场认可的优质上市公司，会得到估值切换的机会，这种切换会持续到明年。”

  杜猛特别看好医药行业，尽管受到政策影响、投资人心理影响而医药板块股价大跌，但是从中长期看医药行业成长性没有被破坏，并且每年20%、30%的业绩增长是最确定的，随着时间的推移医药股的吸引力不断增加。