证券时报多媒体数字报

  近期市场谈论优先股的声音增多。我们认为，优先股政策如果出炉，市场赚钱效应可能从中小市值品种转到大盘蓝筹股。

  优先股推出时机成熟

  什么是优先股？优先股是相对于普通股而言，主要体现在利润分配及剩余财产分配方面享有优先权；同时，在投票表决权上做出让渡，一般只有知情权、建议权、质询权等，但无表决权或者受到显著限制。因此，优先股的投资风险远远小于普通股，与此相对应的股东权利也弱于普通股。优先股本质上是一种混合证券，一方面优先股是一种股权证书，一般没有偿还期限，代表着对公司的所有权；另一方面优先股的股息率相对公司业绩的变动而言，一般是固定的，具有固定的收益，不随公司业绩的好坏而波动。因此一定程度上，优先股可以看成是股票和债券相结合的产物。

  我们认为，优先股政策推出有四个作用：一是丰富市场融资工具，丰富了金融、公用事业等行业融资渠道；二是化解上市公司少分红和投资者分红需求之间的矛盾；三是盘活存量，为养老金等稳健机构投资者提供了更高效的投资渠道；四是能促进产能过剩行业兼并重组。

  优先股政策出炉的市场呼声较高，监管层也作出了积极回应。9月13日证监会发言人表示，证监会正在积极推进优先股试点的各项制度准备，相关部委也正积极配合支持工作。按照公开、公平、公正的原则，优先股试点不会存在行业限制，符合条件的企业都可以申请发行优先股。

  客观而言，优先股政策利于解决当前新股发行的堰塞湖困境，以及缓解银行等大市值上市公司的融资压力。当前发行优先股既解决融资问题，又不会给二级市场带来大量减持压力；此外，流通盘减少及合理稳定现金分红后，也有利于提振大盘蓝筹股的估值中枢水平。从国外的经验看，优先股政策往往在金融危机或者股市低迷的时候较易推广，当前的推出时机趋于成熟。

  市场风格转向蓝筹股

  目前A股市场中，银行、地产、电煤气、高铁等公共事业类低估值并有持续现金流的大盘蓝筹股应该有机会发行优先股。建议密切关注股息率和净资产收益率这两个关键指标，我们认为，最好超过10年期国债收益率3.47%，或超过1年期定期利率3.25%。一般规模较大的上市公司更容易发行优先股，但是中小市值的公司，如果符合要求，也有机会做优先股的发行方案。

  短期看，优先股政策预期可能促进市场风格转化。从估值角度看，目前全部A股的市盈率为12.6倍，低于2005年6月998点附近的19.66倍，也低于去年三季度的12.7倍。而10月末创业板和中小板市盈率分别为56.5倍和36.4倍，依然偏高。技术上，创业板指数跌穿60日均线，考虑到获利盘回吐以及高管解禁潮，奔120日均线的概率增大，市场本身有风格转换的要求。而沪深300指数在相对底部区域，估值具有吸引力，加上近期热钱流入，未来1-2个月大盘蓝筹是一个重要的投资方向。

  从基本面看，当前中国银行业净资产收益率水平在20%左右，远高于优先股股息率。优先股的推出对银行股等金融股作用最大，相关受益的个股有平安银行、浦发银行、交通银行、兴业银行、北京银行等。而保险公司如果参与优先股的认购，长期看也会受益，建议关注低估值的中国平安等。而券商作为承销单位也受益，主要是大券商以及部分地区类券商，如中信证券、海通证券，以及西部证券、长江证券等。其他的非金融类上市公司，如中国石化、宁沪高速、京能电力、内蒙华电、江铃汽车、中国水电、格力电器等也值得关注。  （作者单位：东北证券）