证券时报多媒体数字报

  数据显示美国10月新增非农就业20.4万人，而普遍的预期是12万人，另外八九月新增人数也被上调合计6万人之多。从绝对值来看这个数字并不算多，金融危机后非农超过30万的月份比比皆是。但是该数字是在美国政府停摆两周的基础上取得的，这说明美国经济自身已经开始走向了正轨。

  如果从2009年算起，非农增长的人数不会低于2002年后的房地产泡沫时期，而增长的力度也只是略差于黄金十年的上个世纪90年代。对于消费占国内生产总值（GDP）70%的美国经济而言，就业的复苏意味着消费的回暖，美国这个全球经济增长的引擎似乎又重新找到了动力。

  美国经济的持续上升，意味着前期一直支持市场的量化宽松政策（QE）正在失去正当性，而退出一直是悬挂在市场上最大的利空。虽然美联储已经将退出的时间一再延后，但是资本市场已经做出了反应。美国的国债收益率已经开始上升，进而引发了固定收益市场的不稳定。目前10年期国债收益率平均水平是2.7%，足足比半年前高出1%。金融机构的固定收益部门也不再是稳定的印钞机，这段时间内不断传出国外投行裁减固定收益部门人员的新闻。

  虽然下任联储主席耶伦是典型的鸽派，但是对于就业持续好转的情况也不能熟视无睹。当下或许不是退出QE最好的时候，但削减规模或放缓都是可选项之一。毕竟连续数年多轮量化宽松已经实质上形成了全球性的泡沫，包括美国股市以及新兴市场房地产在内的估值都已经创出了历史最高水平。

  唯一的顾忌是当联储试图以言论来试探市场时，全球金融市场反应剧烈，新兴市场遭遇资金撤离、货币贬值和股市跳水等问题，这些因素导致美联储在9月没有削减QE。

  我们对于当前市场主线其中的一个看法是，无论美联储是否会在年内至明年3月份削减QE，市场都已经开始为此做准备。美国国债收益率的上升将会是趋势性的，而欧洲则受累于疲软的经济无法提升利率，其结果是从中期来看，美元将步入上升通道。如果从大的周期来看，2002年以后美元就一直处于熊市之中，这支撑了全球经济的繁荣，考虑到美元作为基础货币在全球经济的定价功能，当前或许是新一轮全球变局的前夜。

  上一轮美元牛市是上个世纪90年代，美元以及美债利率的上升带来的资金大幅回流美国，并导致了1997年亚洲金融风暴以及随后的俄罗斯危机。如果将目光放得更加长远，上个世纪80年代美元牛市引发了拉美债务危机，这些历史都是我们需要警惕的。

  从美元的角度来看大宗商品市场，大宗商品的坏消息似乎远远没有结束。中国经济结构调整已经为大宗商品黄金十年画上了句号，而美元牛市的崛起则可能带来新一轮的下跌。美元作为货币锚，是大宗商品标价的基础，其与大宗商品的关系就好比跷跷板，美元的趋势性上升必然会带来商品相对价值的下滑，商品的金融属性将随之贬值。

  我们认为自2011年开始的大宗商品熊市可能重新开始，并在美元上升的驱动下加速下行。大宗商品未来将对金融因素的变化更为敏感，商品期货的投资者比起以往需要更加关注全球货币因素的动向。 （作者单位：平安期货）