证券时报多媒体数字报

  当市场正在热烈讨论本周美联储是否会在12月议息会议上宣布缩减量化宽松（QE）时，我们不妨抛开这一猜谜游戏，从实际的需求端去寻找黄金下跌的真实原因。

  从金价年线图上可清晰地发现，自2001年开始，国际金价唯独今年产生了一根大阴线，整个上升形态发生了转折。众所周知，金融避险需求与实物买盘需求一直是黄金价格最有力的推手，但进入2013年以来这两个因素似乎正在逐步弱化。在此，我们从需求端入手剖析这根阴线背后的事实。

  实物需求走弱。中国和印度一直以来是实物黄金最大的消费国。今年上半年黄金价格出现大跌后，两国均出现了实物黄金的抢购潮，但印度央行于今年7月再度出台了新一轮有关限制黄金进口的举措，以抑制不断扩大的经常账户赤字，抑制该国过热的实物金需求。中国消费者5月中旬所大量抢购的实物黄金目前正全线被套，当前实物购买冲动已大幅下降，取而代之的是明显的谨慎观望心态。

  市场有一种观点认为，1200美元关口是金矿企业开采的成本线，一旦跌破成本价，采金企业会通过减产保价，以减少供应来稳定黄金价格。但此逻辑本身有误。从供需角度来看，黄金并非人类生存必需品及易耗品，其价格决定于需求端，而非供给端。金矿开采企业单纯通过减产保价，只能短期内提振价格，但是幅度相当有限。当前中印两国总体需求端走弱的趋势下，1200美元处的减产保价无法撼动金价的下跌趋势。

  金融避险需求弱化。自从5月份美联储主席伯南克提出准备寻找合适的时机缩减QE时，无疑成为了压垮骆驼的最后一根稻草。当前市场争论的焦点纠结于缩减QE的具体时间。但这本身并不重要，重要的是美联储政策预期的转变，QE退出临近的预期随着美国经济数据的走好而升温。我们清楚地知道，“预期”对于黄金价格走势的影响往往比“现实”来得更为强烈和持久。当黄金这一避险资产逐步失去其避险属性时，它就成为了最大的风险资产。

  上周五，美国非农数据显示11月非农就业人数为20.3万，好于预期的18.5万，同时11月失业率也从7.3%大幅回落至7.0%。美国国会众议院通过了预算协议，使未来两年内政府免于关门，并且放宽了开支限制，也为美联储政策的转向扫清了一大障碍。而黄金交易所上市基金（ETF）的流出则达到了创纪录的水平，SPDR黄金基金在上周四减少量为两个月以来最大，并且已经有超过一个月没有流入。以上理由充分说明目前黄金市场整体缺乏投资者兴趣，其金融避险需求正不断被弱化。

  综合以上两方面原因，当前纠结于美联储缩减QE的时间点无益于黄金投资逻辑的建立，立足于黄金需求端的分析，当前1200美元关口短期支撑位的再度下破将是大概率的事件。

  （作者系天津之江贵金属分析师）