证券时报多媒体数字报

  玻璃期货在经历12日、13日暴涨暴跌之后，本周以来再次恢复弱势整理态势。基本面延续淡季格局，资金炒作热情放缓。主力1405合约维持1330元/吨附近窄幅整理。后市来看，主力在近月1401及现货价格压制下依然为空头合约，远月1409不论从基本面强弱还是季节性价差来看均好于5月合约。买1409卖1405套利有利可图。

  受制于现货走软，1405仍是空头主导。11月以来，玻璃行业进入传统淡季。年内新增产能暴增，淡季价格压力凸显，华东等高价区价格累计跌幅近100元/吨；华中、华北等地得益于低价优势报价相对坚挺，最低现货盘面价近期维持在1318元/吨。随着后市天气愈渐转冷，现货价格仍将继续下行。

  与以往合约不同的是，由于1401和1405处于同一仓单周期，买方接货相对容易。此次1401交割并未出现临近交割期价大跌的格局。12月开始，1401较现货反而出现了小幅升水。然而，同样的逻辑下，1月多头接货后将转抛5月，1405难以摆脱近月及现货价格下跌压力。淡季现价跌势不止，近月1401尚未交割，1405仍难改弱势。

  下游需求难有超预期表现。玻璃主要需求集中在房地产行业。城镇化政策虽将提振玻璃长期需求，但在政策尚未落定的前提下，究竟有多少量能够落实到2014年实难抱有太多预期。2013年房地产数据复苏势头良好，11月房地产新开工数据环比提升5%至11.5%。但考虑美联储量化宽松（QE）退出，货币政策维持偏紧、地方财政赤字饱受质疑等因素，房地产长期难有超预期表现。产能过剩大背景下，下游需求的微弱复苏对供需局面难有实质性冲击。

  9月合约基本面强于5月合约。支撑9月合约强于5月合约的逻辑来自两个方面：一是产能压力放缓；二是9月和5月之间的淡旺季价差。今年新增产能创新高，除了行业自身周期性复苏之外，另一点在于厂商对于愈加强烈的环保因素的担忧。由于担忧明年准入门槛提高，大量产能提前释放抢占市场，造成2013年产能集中冲击。从增量数据来说，2014年供给压力将小于2013年。

  环保整治措施下，后市上游成本攀高。这一点从2013年下半年已经开始显现。华北等低价区普遍采用煤制气燃料，环保整治从严后，当地脱硫成本提升。预计环保要求的提高将提升玻璃生产成本10元/吨。对于新增产能来说，环保部门多要求采用成本更高的天然气作为燃料。低成本生产线环保成本增加、以及高成本生产线占比增多将抬升全国玻璃成本中枢。不过，环保整治历年来是雷声大雨点小，是否能够真正实施以及实施力度如何仍待观察。

  从季节性差异来看，9月处于年内需求旺季。历史规律表明，9月现货较5月价差一般在150元/吨左右，而当前1409-1405价差在90元/吨左右。

  综上，玻璃短期基本面面临淡季价格下跌压力。仓单周期制约下，5月合约难以摆脱近月及现货压制，1405仍为空头所主导。受益于基本面偏强及这两个合约代表的淡旺季价差的季节性规律，远月1409表现将强于5月。当前价差仅在90元/吨左右，入场买1409卖1405套利仍有空间。不过，考虑1409合约当前资金流入量有限，爆发式行情暂难出现。

  （作者系华泰长城期货分析师）