证券时报多媒体数字报

  现阶段国内白糖市场主要围绕四个焦点问题展开博弈，我们认为压榨进度加快已经在价格上得到体现，霜冻灾害最敏感的时期逐渐过去，进口糖和政策预期将是最主要的焦点，而这两方面要素在短期难有本质性变化。市场对利空信息渐渐审美疲劳，预计未来3~6个月糖价进入区间震荡期。

  压榨进度加快以及进口量超预期已经在价格上得到体现。广西已经全面进入压榨期，海南和云南也逐渐迎来压榨高峰。10月~11月累计产糖76万吨，预计12月产260万吨，1月产350万吨。也就是说，12月和1月，甘蔗越榨越快。进口糖方面，11月份进口了47.57万吨，1~11月累计进口411.13万吨。上榨季广西产糖792万吨，除去广西以外的其他产区累计产糖515万吨，相当于进口了一个超级产糖大省的产量。2013/2014榨季全社会总供应量为2486万吨，期末库存为1106万吨，供给严重过剩，在政策预期不变的背景下，糖价下跌的趋势没有变。

  霜冻灾害是相对不确定的焦点，但最敏感的时期逐渐过去。目前云南受灾甘蔗面积预估为100万亩，按照30％的减产幅度计算，预计减产15万吨糖。广西地区经历了前期的暴雨，同时也有部分地区出现轻微的霜冻灾害，预计也会造成3~5万吨减产的可能。预计全国产量由前期的1350万吨下调至1330万吨的可能性很大，但是由于2013/2014榨季供给严重过剩，减产的矛盾就显得并不突出，对价格的影响有限。如果遇到供不应求的年份，那么糖价出现明显上涨的概率很大。

  产业政策是最具不确定的焦点，影响长期价格。糖价下跌到4800元/吨的时候，市场出现收储方面的预期。我们认为本榨季收储是大概率事件，主要有两方面的原因：一是今年不收储的背景是库存太多、可能进行直补，而事实直补政策短期难以看到，国内过剩量又那么大，不收储，糖厂就要出现连续性的大面积亏损；二是原本计划收储300万吨，结果收了180万吨后停止。我们认为库容问题只是导致暂停收储的其中一方面原因，经过多方的博弈，国家最后可能还要收储，一旦进行收储，现货价格和期货近月合约价格将受到明显支撑。

  我们认为SR1405合约在4800元/吨附近已经形成阶段性低点，未来糖价反弹的高度预计为150~200元/吨，即未来3~6个月波动区间为4800~5000元/吨。如果政策上确定进行收储，糖价反弹至5100~5200元/吨的概率较大，不过有效站稳5100元/吨的概率较小。  （作者系国泰君安期货分析师）