证券时报多媒体数字报

  2014，仍将是中国经济继续调整的一年。这一年里，增长方面会面临着“旧蜜月”与“新伤痛”的对垒，预计后者会压倒前者；由此，物价问题就不值得担忧，简单根据过去十年物价运行的经验来看待2014年的人，需要适应新的政策周期换挡。

  从数字看，宏观政策总体与2013年没有差异，预计执行中仍中性偏紧。可以期待的改革包括“货币市场工具”大额可转让定期存单（NCD）的常态化、CD向居民和企业直接发售；存款保险制度的推出；地方债管理新政的出台。随着美联储的退出，2014 年会迎来法定存款准备金率下调的时期。

  以上的分析，一个隐含的假定是人民币汇率形成机制保持不变，即人民币对美元不贬值。如果明年人民币汇率形成机制改革真正启动，并令人民币实际有效汇率发生贬值，中国经济增长形势可能最终好于预期，物价指数则会比预期的略高，但也不会有显著通胀压力。

  经济增长“旧蜜月”难抵“新伤痛”。

  所谓“旧蜜月”，是指依照过去的经验的，2014年中国经济似乎至少有两大希望：一是改革，二是美国复苏的积极影响。

  从改革来讲，十八届三中全会推出了覆盖所有市场关切关键问题的改革蓝图。依照过去的“甜蜜”经验，“改革是中国最大的红利”，如果这些改革措施能够迅速落实到位，无疑问会释放巨大增长潜力。但是，全面的改革需要时间，无法做到一步到位，其作用更加类似于需要持续服用方能慢慢见效的“培本固原药”，短期内已无法重现1992 年“春天的故事”那种火山喷发般的场景。

  从美国复苏来看，2013年第三季度美国经济增速季调后环比折年率达到 4.1%。

  进入了2000年以来的最高增速区间；从时间序列观察，今年截至目前为止是2009年金融危机以来首次出现各季度增速持续回升的一年。从分项来看，私人投资和消费成为经济增长主力，并且拉动力持续加大，增长显示出了较强的可持续性。同样，依照过去的经验：美国经济特别是消费的增加，似乎预示着 2014年中国出口可能迎来曙光。数据显示，这种基于2000~2010年间的“甜蜜”记忆，对于现在来说并不可靠。在人民币实际有效汇率高估的情况下，美国对外进口的增加并不会自动让中国出口多分一杯羹。对于本轮危机后中国出口与美国消费关系的一个更为清晰的显示，这种情形实际上在人民币实际有效汇率同样高估的1997~1999年“亚洲金融危机”期间也曾出现过。这两段时期所出现的美国消费的商品需求与中国出口之间的缺口，主要是由于人民币实际有效汇率高估，使得中国出口的东西相对竞争对手偏贵，由此丢失了订单。

  目前的“双高”和明年的稳健货币政策导向下，其中隐含的一个非常重要的假定是，2014年人民币实际有效汇率还不会贬值，明年“三驾马车”预计都很难上行。

  首先，明年消费缺乏动力。我们的数据分析显示，从社会消费品名义增速来看，1994 年以来走出了一个“倒 N 型”轨迹：1994~1998年下行，1999~2008年上行，2009到目前下行；即使剔除影响较大的零售物价之后，这种大趋势仍然没有改变。而从目前看来，甚至看不到明年能够拉抬消费的力量：房地产限购可能影响装修、家具、家电等；蔓延全国的雾霾，意味着采取汽车限牌、限行的城市会增加；“八项规定”仍会继续执行等等。这就意味着，如果明年零售物价不能显著上行，消费倘能维稳已属不易；而我们狭义货币（M1）与社会消费零售总额之间的关系显示，很可能明年社会消费品零售总额同比增速还会有所下行。  （作者系兴业银行首席经济学家）