证券时报多媒体数字报

  【经济解释】今天世界经济遇到的困难，其实是政策的困难，深层次又是财政货币制度的困难。

  主流经济学认为，扩张货币可以降低利率，刺激经济。但实际情况并非总是这样。货币扩张后最终会因为通货膨胀而不得不紧缩，扩张之后再紧缩，必然大幅提高利率，扼杀经济。

  货币扩张，也许短期消费物价指数不会上涨，但一定是资产价格上涨了。随着资产价格上涨，最终价格上涨会传导到消费品市场。当消费品价格上涨后，政府就必须要收缩货币了。

  当政府实施扩张性货币政策的时候，一开始利率是下降的。但是由于其后必然面临紧缩，这种利率下降只是一个短期现象。扩张初期，由于资金好贷，利率也低，企业和个人于是增加投资，扩大生产。不一定是实体经济领域的投资和生产，也可能是在资产市场上炒房、炒地、炒矿而购买房产、地产、矿产等。可是刚刚增加了投资，扩大了生产，政策就转向紧缩。这种情况下，面对再高的利率，企业也得贷。贷，总还可以获得一定腾挪时间；不贷，就意味着立即死去，血本无归。政策不稳定，急剧转向，因而会大幅提高企业的财务成本。

  政策扩张，于是你贷款盖房。贷款400万，利率20%，房子建成可以获得500万的收入，你有20万的利润。四层楼的房子，盖了两层，现在政策紧缩，利率提高到40%。现在，盖这后两层就得花费280万。问题是，现在你贷不贷？你要不要继续把房子盖完？贷，当然要贷，继续把房子盖完，因为把房子盖完需支付280万，但最终可以获得500万的买房收入。虽然整体来看你是亏了的，建这栋房子前后总共投入了580万，最终只能卖500万，亏了80万，但是你要是不继续贷款盖房子的话，盖前面两层投入的240万就打了水漂。

  当前面两层已经盖好，你决策要不要继续盖房子的时候，其实是不用考虑前期的投入的。你只需考虑现在你投入多少，可以挣多少。现在你投入280万，可以挣500万，当然要继续把房子建下去。过去的投入，老百姓叫它“嫁出去的女儿，泼出去的水”，经济学叫它“覆水难收，历史成本不是成本”。政策多变，一松一紧，会大幅扭曲企业的营运成本的。

  2010年至2011年，不只是利率高、贷款难、企业倒闭潮，还有一个有趣的现象，就是在2010年下半年到2011年上半年极短的时间里，出现了利率从17.96%到40%的巨幅拉升（以浙江温州一带最为典型）。短期利率巨幅拉升，就是因为政策短时间内急剧转向，一松一紧把利率拉上来的。

  政策变化拉高利率的另一个机制是，经济本来处在下行通道中，然而政府货币扩张，造成经济虚假繁荣。但是这些产出最终不是经济所需要的，当经济面临通货膨胀而不得不紧缩货币的时候，亏损和坏账便难免发生。但是欠别人的钱却是硬约束，而且由于债权债务链环环连接的缘故，一笔坏账会派生出众多的坏账来。去年6月以来中国不断出现的钱荒现象，以及与钱荒现象相联系的高利率现象，就是这一机制内在作用的外在表现。华尔街金融危机后，全世界都超发货币，然而今天全世界都利率大幅度上升，个中也是这个原因。

  所以，最好的经济政策是提供稳定的财政、货币环境的政策。但这不是一件容易的事情。

  今天，全世界领导人都不是终身制，这使得他们都有超发货币的内在冲动，而信用货币时代又为超发货币提供了可能条件。让你向前猛跑100米，然后折回来向后猛跑100米，再折回去向前猛跑100米，几个回合下来，你一定会口吐白沫，倒地站不起来。企业也一样，经不起这样一松一紧反复折腾。你经营饭店，今天一千个客人，明天一个也没有，你这个饭店必黄无疑。今天卖一千，明天一个也卖不出，你就不知道怎样下菜。政策多变，企业就会无所适从。今天世界经济遇到的困难，其实是政策的困难，深层次又是财政货币制度的困难。

  （作者单位：浙江财经大学经济与国际贸易学院）