证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 姚波

  “债券大王”比尔·格罗斯（Bill Gross）上周发布了对2014年美国债市的展望。他认为，2014年债市并非多头市场。在债市和利率的“跷跷板效应”下，不能忽视债券在资产配置中的作用。在目前预期利率提升的市场环境下，债券投资应更加重视信用、波动性、货币策略和1~5年期债券，总回报债券投资组合今年可取得3%~4%的收益。

  由格罗斯掌管的全球最大债券基金——太平洋资产管理（PIMCO）总回报债券基金去年收益为-2%，14年来首次亏损，规模也大幅缩水。

  格罗斯指出，目前，美国债市面临的情况是利率可能上升，“跷跷板”另一端的债券价格下跌。若投资人处于利率上扬的那一端，可能会感到疑惑：为什么还会有人持有债券尤其是长期债券？

  格罗斯表示，当跷跷板的晃动变得对债市不利时，投资人应当持有存续期和期限较短的债券。背负长期债务的机构减持长债时无疑必须小心，但一般而言，随着利率的大趋势由跌转升，缩短存续期应可给投资人带来超过基准指数的报酬。

  他指出，期限展延只是固定收益投资组合产生收益和总回报的方法之一。利用债券的信用利差、波动性、收益率曲线和货币相关特性，结合债券期限，可以创造显著高于国库券利率的报酬。在利率跷跷板对债券不利的情况下，这些收益成分可以帮助一个以五年存续期债市指针为基准的投资组合获得合理收益。它们也已成为低存续期和绝对收益债券投资组合的主要收益来源，而这种投资组合在债券、股票和另类资产竞逐总回报的市场中收益仍不错。因此，在2014年，PIMCO将着重债券的以下收益来源：信用、收益率曲线、波动性和少许货币，同时降低10年和30年期限的重要性。

  格罗斯认为，跷跷板比喻可以说明另外一件事：升上去的东西总有掉下来的时候。债券价格自2013年4月以来已经跌了很多，不过，债券价格（尤其是短债，例如1~5年期债券）取决于美国联邦资金利率的水平，而非美联储退出量化宽松而减少购债行动的进展。当然，美联储减少购债的行动和政策利率均取决于美国经济成长情况、失业率和未来的通胀率。值得注意的是，第三个条件通胀率最不受重视，其中受美联储关注的个人消费支出（PCE）年化通胀率每月20日左右公布，密切关注它的人可能大有收获。

  格罗斯表示，在失业率和通胀率突破目标水平之前，美联储不会调升政策利率，即使两者已突破目标水平，也只是代表出现了岔路，政策不一定会转向。目前美联储的PCE通胀率目标是2.0%或更高，而去年12月该指标只是1.2%，距离需要担心美联储升息还很远，估计最早要到2016年。

  他指出，2014年债市并非多头市场，但是在目前的通胀和失业水平下，应能使债券投资人的船浮在水面上，避免总回报收益出现负数。如果PCE通胀率保持在2.0%下方，而通胀预期不显著超过2.5%，则2014年总回报债券投资组合收益有望达到3%~4%。