证券时报多媒体数字报

  上周，国债期货突破前期阻力位。上周二，央行在公开市场通过逆回购释放巨量资金。受此提振，国债期货各合约均走暖，一举突破三周新高，并在全周强势震荡。昨日，国债期货延续反弹走势，强劲收阳。我们认为，如果节前资金紧张形势能够得到舒缓，则国债期货有望延续回暖行情。

  从资金面看，上周央行巨量资金缓解流动性压力，但是资金面在上周后期开始趋紧。继公开市场连续三周空窗期后，上周央行重启逆回购且操作量巨大，操作规模超市场预期，对市场信心提振明显，货币市场利率立即明显回落。上周紧张的流动性趋缓是国债期货弱势反弹的主要原因。

  另外，为了熨平节前资金面波动，央行打出组合拳，包括向大型商业银行提供常备借贷便利（SLF）、创新性地扩大SLF范围向中小金融机构提供短期流动性、新增21天逆回购询量（期限刚好跨越春节）等举措。从这周情况来看，随着春节渐行渐近，跨年需求逐渐向短端扩展，上周五可跨春节的14天品种将近突破7%，显示市场资金面实际仍偏紧，节前提现压力犹在。为保证节前资金平稳，本周央行仍会出手支援市场。

  上周一级市场利率债招标结果整体向好。犹记得2013年一级市场利率债发行密集且规模较大，中标利率屡创新高，且中标利率屡次高于预期，对市场造成较大承压，机构悲观情绪弥漫。进入2014年1月，一级市场有所回暖，机构情绪有所好转。上周新债发行虽较为密集且发行量规模较大，共发行810亿利率债，但是除周五农发行一年期新债招标结果偏高外，其余新债中标利率均低于预期。新债投标倍数较高，表明债券需求较好，一级市场情绪回暖，这也是带动上周国债期货弱势反弹的原因之一。

  上周一级市场回暖一方面是因为央行向市场注入大量流动性，缓解资金紧张局面，也进一步稳定了机构的市场信心。另一方面年初往往机构配置债券的需求较为旺盛。两个因素推动上周一级市场的回暖，从而带动上周国债期货走暖行情。

  本周资金面仍将成为决定国债期货走势的关键性因素。本周公开市场有750亿元逆回购到期。从上周货币市场来看，虽然央行在上周使用巨量逆回购以及扩大SLF范围释缓紧张的资金面，但是上周四资金面出现趋紧迹象，说明央行一系列操作仍难阻挡节前提现及跨节因素对资金面扰动。本周就将迎来春节假期，央行本周会继续支援市场流动性。

  本周利率债一级市场发行规模较小，目前确定量为280亿元，分别是周一进出口行的180亿元金融债和周二国开行的100亿元金融债。虽然节前资金存在扰动因素，但考虑到年初机构配置债券意愿较为强烈。此次一级市场发债规模较小，对市场影响估计较小，且预计本周一级市场新债需求不错。

  综合来看，本周资金面将决定国债期货走势，若央行操作能够舒缓节前资金紧张，则国债期货有望延续上周回暖行情。

  （作者单位：浙商期货）