证券时报多媒体数字报

  申银万国证券研究所

  1月份A股市场再度探底，表现弱于我们预期。2月份，我们认为有利因素在于新股发行（IPO）处于空窗期、年报披露期及临近两会市场风险偏好的回升，但市场整体仍缺乏持续向上动力，预计依然表现为指数筑底下的结构性行情。预计2月上证指数核心波动区间为1950点至2100点。

  具体来看，2月份将处于宏观数据的空窗期，改革憧憬或将升温。1）经济增长数据迎来空窗期，后续指标有望反弹，带动预期小幅回升。2）2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场，改革都有望成为转型风险的对冲；临近两会，改革预期可能再度升温。3）转型下半场比上半场乐观。转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的，可能即将进入下半场。对于下半场我们要比上半场乐观，但转型风险还远未释放完毕。

  此外，市场的流动性将略有缓和，但利率中枢难以下行。节后现金回流，通常带来流动性的相对宽松，不过我们认为流动性难以对市场构成明显推动力。1）当前经济和金融背景下，利率中枢难以下行。2）节后流动性可能不如预期乐观。3）尽管经济弱势，但尚不足以触及下限，货币政策基调未变，即使流动性阶段性缓和，也是从“紧张”到“平衡”，尚难走向“宽松”，因此尚难对股市形成明显推动。

  不过，我们预计，随着股市供求关系的小幅改善，年报行情将会有所活跃。1）1月份市场下跌的主要原因是供求关系压力及由此带来的市场情绪恶化。根据证监会安排，发审会已暂停，并将在3月后重开，加之补年报因素，目前来看2月份仅有3家新股发行，新股的节奏暂缓令扩容压力大为缓解，市场供求关系改善。2）2月再融资预计将继续减量，解禁压力有所缓解。3）目前风险溢价已超过去年8月初的最高水平，我们认为市场情绪再度恶化空间不大，风险溢价有望高位回落。4）结构性行情以及IPO重启有助于深市成交状况的改善，但对于沪市则持续恶化，量能不足仍是市场主要制约。5）年报期结构性行情依然活跃。

  整体来看，我们认为2月份A股市场可能会继续弱势筑底。上证指数重新回到去年2444点以来的下降通道中，且自去年12月突破未果以来，向下斜率有所加大。目前面临上方空头排列的均线系统压制，60日均线目前位于2134点，并仍在不断下行中。前期整理的小平台大致在2070点至2120点，均将构成向上阻力。不过2000点以下的空间我们认为也相对有限，当前市场仍处于筑底阶段。