证券时报多媒体数字报

  春节后，尽管伦铜一度扳回跌势，但是由于沪铜并不跟涨，海外机构的买盘并没有得到中国市场的配合。

  我们认为，目前铜市场在纠结中下跌：一方面，海外机构通过转移库存制造现货紧张的假象；另一方面，智利等产铜国铜产出增长加快，而中国铜需求增长又面临很大的不确定性。特别是在调结构大背景下，固定资产投资增速将进一步回落。尽管包括电网在内的基建投资存在一定的需求增长，但是总体看，需求难有超预期表现。

  需要警惕的是，近期中国利率市场化加快之际金融市场局部面临违约风险、美国新一轮债务谈判僵持、美联储进一步削减量化宽松（QE）和中国需求回升预期落空等四个方面对铜价的利空冲击，关注沪铜5万的重要支撑。

  四大风险导致铜价下跌

  首先，中国铜消费回升的预期可能落空。2013年12月份，铜价反弹。主要原因在于国内外持货商都预计2014年上半年铜消费会出现回升。然而，从目前数据来看，国内铜消费在3-5月份旺季之前表现疲软。截至2月10日，长江有色铜现货报贴水160元/吨，而上海有色市场报贴水40-240元/吨，目前市场供应充裕。而节后，上期所铜库存延续回升势头，截至2月10日增至149774吨，较节前增加了0.8%。

  上海有色网对国内21家电线电缆企业进行了调研，结果显示线缆企业均预计2月订单减少。而1月线缆企业平均开工率为75.47%，环比大幅减少9.97%。2月工作时间本来就少，再加上春节长假影响，企业开工时间有限。即使是部分订单较好的汽车配件用线以及4G设备用线生产企业亦难以保证维持满负荷的开工状态。

  而市场对铜消费增长的发力点在于电网投资。2014年，中国电网投资初步预计较去年增加13%。但是，我们关注到特高压建设实际上对铜的消费拉动有限，特高压电网铺设的架空线基本上采用钢芯铝绞线，而不是电力电缆，用铜最多的就是变电站。而在特高压建设中，变电站的数量并不会有太多。

  其次，中国金融市场局部违约带来的整个系统性风险。春节后，中国风险企业借贷成本攀升至20个月来新高，预示了中国未来可能发生首例境内债券违约的风险。有消息称，中国银监会已要求部分中小型银行提列更多资金，避免现金短缺，这凸显市场中的违约风险日益升高。

  再次，美联储削减QE带来的累计压力集中释放。我们关注到美联储自去年12月份宣布今年1月份开始削减100亿美元的资产购买，而2月份再次削减100亿，但是对市场的冲击都不是很大。尽管12月份和1月份非农数据远弱于预期，但是我们还是认为美联储不会打乱削减QE的步伐。毕竟其他经济数据相对稳健，只是会加强前瞻性指引，如强调削减QE不意味着很快加息。

  最后，美国债务谈判可能面临波折，这对市场短期有影响。尽管我们并不认为美国会发生债务违约或谈判破灭，但是鉴于共和党与民主党之间的这种胆小鬼游戏或上演，市场避险情况或阶段性抬头，目前国际黄金价格上涨已经意味着市场避险资金的新动作。

  投机活动支撑铜价

  从去年12月份至今，有色金属市场一个最主要的焦点就是海外机构通过藏货或者转移库存的方式制造对现货紧张的利多环境。尽管摩根大通、德意志等投行纷纷宣传出售旗下的商品业务，但是在出售业务之前，还在通过期现结合的方式制造期货和现货双重盈利的环境。

  从铜库存来看，从2013年下半年开始，伦铜库存就跌跌不休。目前降至30.64万吨，较去年同期下降了23%，较2013年9月4日近10年的最高纪录下降了49%，创下了2012年12月20日以来的最低纪录。

  而伦铜注销仓单持续位于高位。截至2月7日，伦铜注销仓单为18.1万吨，占总库存的比例高达59.1%，此前2013年10至今年1月份一直位于60%以上。

  我们也看到，2月10日，韩国宣布采购了1000吨铜。这批铜要求在4月15日运抵仁川港。而这笔交易的贸易升水高达167美元/吨，这是2012年至2013年三季度前所没有的。

  此外，我们观察到，伦铜现货较三个月铜溢价达到48.5美元/吨。这都意味着海外市场可流通的铜供应偏紧，给伦铜提供了抗跌的因素。  （作者系宝城期货分析师）