证券时报多媒体数字报

  2014年中国资本市场最大的悬念就是创业板能否续写纳斯达克传奇。从美国经验来看，除了较低的上市门槛、严格的退市机制外，上市公司自身的创新能力才是创业板市场成功的关键。

  证券时报记者 汤亚平

  如果说2013年中国资本市场上最大的亮点，是创业板走出独立行情；那么2014年中国资本市场上最大的悬念，仍然是创业板能否续写纳斯达克传奇。中国创业板市场肩负着成为全球科技创新的厚望，肩负着中国改革与转型的历史使命。换言之，中国创业板不仅要做大，更要做强。

  从20世纪90年代开始，各国政府高度重视高新技术产业的发展，纷纷学习美国设立创业板市场。其中主要有新加坡股票交易所自动报价市场（SESDAQ，1987年）香港创业板市场（GEM，1999年）、台湾柜台交易所（OTC，1994年）、伦敦证券交易所（AIM，1995年）、法国新市场（LNA，1996）、德国新市场（NM，1996）等。但只有少数国家发展顺利，如美国纳斯达克和韩国Kosdaq的交易量甚至一度超过了主板市场。而大多数国家设立创业板都成了烫手山芋：与美国纳斯达克几乎同时起步的日本二板市场，正式启用后一直萎靡不振；欧洲一些国家的创业板市场还曾一度陷入经营困境。

  美国纳斯达克市场迅速发展，在加剧竞争的同时，也为各国股市的发展指出了方向。

  启示之一：

  必须打通退市通道

  毫无疑问，中国创业板进入高速发展期，未来几年上市公司数达千家不是梦，但必须尽快打通退市通道。为什么纳斯达克是全球唯一成功创业板市场？市场化退市是其原因之一。

  纳斯达克是根据上市公司总市值、总资产和股东数量等因素来决定上市维持标准。1997年8月，纳斯达克修改规定，又增加了最低股价标准，以加强股东年度会议的监督功能，这被认为是导致退市公司家数不断增加，从而上市公司总数减少的主要原因。

  截至1999年底，纳斯达克市场已连续3年出现退市公司数超过新上市公司数的现象，自1996年至1999年底累计有1179家纳斯达克上市公司退市，平均每年下退393家。由于退市公司数一直大于上市公司数，纳斯达克市场上市公司数量呈逐年下降趋势。纳斯达克上市公司数从1997年底的5556家，下降到2007年底的3164家。目前仍保持在3200家左右。

  启示之二：

  不必在意独立行情

  目前，美股另外两大指数——道琼斯指数、标准普尔指数，已双双创出历史新高。截至2013年底，道指第50次、标普500指第44次创造收盘纪录。而同期纳斯达克综合指数仍在4000点上方徘徊，至今距离其历史高点还相差1000多点。按照牛市运行规律，纳斯达克也应该创历史新高，所以未来即使道指、标普指进入调整，也不排除纳指走独立行情的可能性。

  同样，中国创业板指目前在1500点附近，升离1000点的基点才500点，正处在指数运行周期上升阶段，仍有创历史新高的动力。因此，没有必要太介意创业板走独立行情。

  启示之三：

  创新英雄不论出身

  创新英雄不论“出身”（盈利）。在纳斯达克市场上市的大量高科技公司都是微利，甚至是还没有盈利的公司。1998年底纳斯达克市场平均市盈率就已经高达93倍（而同期纽约交易所仅为21倍)。到2000年3月，美国6只市值最大的股票中，有4只在纳斯达克交易，平均市盈率高达120倍。如美国在线（AOL）自1992年上市到1999年底该股累计上涨3.47万倍；雅虎1996年上市，到2000年上涨超过700倍；易趣（ebay）1998年底才上市到2000年初，1年半的时间就涨了14倍。而且，当时纳斯达克市场有两成市值是由1999年初才上市的公司组成，而他们中3/4仍未有盈利，因而没有市盈率。

  证监会主席肖钢近日在《人民日报》发表署名文章，强调要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。当然，这并不是说创业板不要成长性。如果中国创业板经过3~5年还拿不出具备强大盈利条件新技术时候，就只能走日本、德国和香港的创业板逐步衰亡的老路。因此，改革势在必行。

  启示之四：

  企业家年轻化是趋势

  1992年，比尔·盖茨进入《福布斯》亿万富豪榜时，才28岁。这一年他的个人资产则仅次于华尔街大亨巴菲特，达到65亿美元，成为美国第二富豪。

  20年后，中国开始拥有全世界人数最多、最年轻，而且正在成批崛起的企业家群体优势。据《福布斯》2010年的统计，中国首400位富豪的平均年龄是46岁，而且99%是自主创业，而美国平均年龄是64岁；中国千万富豪的平均年龄是39岁。

  紧接着2011年，嗅觉灵敏的福布斯杂志在其中文网首页做了一个赫然大标题：年轻人，到中国去！文中写道：这就像1850年加州淘金热的现代版本。当年的美国流行“向西去，年轻人”这句话，换成如今的中国则是：“年轻的创业者，向东去。”即使是脸谱（Facebook）的创始人马克·扎克伯格也加入其中。

  这就出现了深圳光启研究院的一幕：两年前院长、副院长共5个创始人，平均年龄仅28岁。现在发展到300人，有来自40多个国家的科学家，有1/7的人是红头发、黑皮肤，平均每周就有25项左右的全球专利申请，两年下来已经在全球申请了1300多项专利。在知识经济时代，很多崭新的技术、模式常常就是由这些没有任何包袱和框框的年轻人创造出来的。

  走出国门创业的也一样，中国在美国上市的科技公司百度、搜狐、新浪 腾讯、阿里巴巴、奇虎360、小米等这些一线的科技公司，都是清一色年轻人。过去一年中，他们不断地在游戏、硬件、O2O等主要的互联网细分行业投资布局，也是极为活跃和重要的大玩家。美国《福布斯》杂志评选出2013年美国股市表现最好的科技股，奇虎360上榜，上涨165%，排名第四，成为中概股里的一匹黑马。市值稳稳地站在100亿美元之上，已经成为百度、腾讯、阿里巴巴之外的中国互联网“第四极”。

  2013胡润创业板富豪榜单显示，创业板贡献出了337位财富超过5亿元的富豪，是四年前创业板富豪榜上榜人数的10倍。

  启示之五：

  转型成败关系经济兴衰

  早在100年以前，阿根廷和美国，人均国内生产总值（GDP）都在4000美元左右的水平。到了今天，阿根廷仍是100年前的水平，而美国已经是阿根廷的6倍。再如，40年以前加纳与韩国人均GDP都在250美元左右的水平，而40年以后的今天，韩国人均GDP是加纳的15倍！国与国的命运差距为什么这样大？其实，这就是在全球化大背景下，不同国家的产业转型战略、金融体系创新能力、市场化资源配置能力造成的。我们对中国转型的阵痛必须有足够的准备，而且不能因阵痛对优先发展国家战略新兴产业，产生丝毫的动摇。