证券时报多媒体数字报

  节后沪胶在经历过2月17日的涨停风波之后再度陷入弱势格局。2月20日，汇丰采购经理指数（PMI）初值仅有48.3，创七个月新低，前值49.5。此消息公布后不久，沪胶大跌。2月24日，一周伊始，沪胶亦直接奔赴跌停。沪胶如此连绵不绝的弱势格局，是受基本面和宏观面双方面影响。

  尽管昨日沪胶暂时止跌，但我们认为，在基本面和宏观面双重压力下，沪胶弱势局面仍将延续，想要抄底的投资者必须要谨防沪胶重心进一步下移的风险。

  从基本面上看，天胶的库存仍然在不断增加。截至2月13日，保税区的橡胶库存上升到33.9万吨，而天胶库存也已经上升到20.75万吨，合成胶和复合胶的库存变动不大。库存的上扬从一个侧面反映了供大于求的压力。上期所的库存近期放缓了增长的节奏。2月21日，上期所天胶库存为207411吨，比前一周下降了41吨，而仓单的增速也有所放缓，但从绝对值上来说，仍然处在高位。日本港口的天胶库存到2月17日为18094吨，较2013年10月的5000吨大幅上涨，也创了近期的新高。从这三个库存来看，天胶目前仍然处于一个供大于求的局面。在去库存化尚未出现明显信号之前，贸然抄底做多风险较大。

  下游消费表现平平。1月份的汽车销量尽管再创新高，达到215.63万辆，但同比增速仅仅5.99%。商用车销售30.95万辆，同比增长0.18%。重卡销量表现欠佳，1月份重卡共销售51194辆，同比增长19.02%，增速较前期已经大大放缓。轮胎的开工率有所复苏，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为60.7%，较之前的46.7%显著回升，但目前仍有部分品牌的轮胎下调价格，表明需求并未真正转好。

  基本面乏善可陈，而流动性收紧，是这次沪胶下跌的直接刺激因素。2月20日，汇丰PMI刚公布，沪胶便掉头向下。从时间上可以看出两者之间的相关关系。除此之外，央行在近期连续进行了正回购。2月17日，央行展开了480亿14天期正回购；2月20日，央行展开600亿元14天期正回购；而2月25日，央行在公开市场进行了1000亿元14天期正回购操作。这三天央行一共进行了2080亿元的正回购操作。央行的动作反映出货币政策稳中趋紧，流动性的预期正在悄然改变。

  美国的货币政策亦在收紧。2014年1月，美国失业率降至6.6%，美国的就业情况大为改善。美联储的资产购买亦在持续削减，从最初的850亿美元削减到目前的650亿美元。美联储在3月份将继续开会，商讨量化宽松（QE）削减问题。我们认为QE退出是大势所趋。而正如QE的推出曾经推动橡胶大涨，QE的退出亦要从反方向利空橡胶。

  不过，天胶的前景并不完全暗淡。沪胶的库存增长已经明显放缓，未来的上升空间并不大，尽管目前还有较多库容。东南亚产区在近期将逐步进入停割期，原料供应将减少。而轮胎厂的开工率在节后也逐步增加。但是，目前这些因素都不够有力，都无法对橡胶的价格反转提供最有力的支持。

  从技术形态看，沪胶预计可能将继续下跌，13000元/吨将构成支撑。做多的投资者可在价格跌到此线之后再结合当时的具体背景决定是否介入。  （作者系华泰长城期货分析师）