证券时报多媒体数字报

  关心中国经济的朋友，对影子银行并不陌生，大多数人对其成因有共同的认识，即它是利率非市场化背景下的一个必然产物。我们更关注的是围绕影子银行的监管问题，从银监会8号文，一直闻其声未见其形的9号文和国务院107号文，都时刻撩拨着业内外相关人士早已绷紧的神经。一直以来，对此话题发出的声音专家学者也有许多。张化桥先生便是其中一位代表人物，他新近的专著《影子银行内幕》每一个意图对影子银行有所了解的人都不妨买一本来学习。

  张先生对影子银行的洞悉之处不多述，这里只就两个小问题有不同的看法，提出来与张先生商榷。一是张先生认为中国的影子银行也许不需要监管，因为人民银行只需要把存款利率提高2~3个百分点，影子银行就会烟消云散，全社会的资金配置也会改善。二是张先生对中国的股市为什么涨不起来，也做了详细分析。银行存款利率那么低，如果没有影子银行的话，真正需要资金的中小企业根本借不到钱，也就不可能持续发展。于是中小企业只好通过股市来融资，导致股市变成了圈钱工具，不可能好起来。现在随着影子银行的发展，中小企业资金有了来源，股市圈钱的现象也会得到缓解。

  第一个小问题是假设人民银行真的在近期把存款利率提高2~3个百分点，或者更高的3~4个点，影子银行就会烟消云散？情况未必这样乐观。这属于用静态的方法来看待一个动态的问题，这是在假设贷款利率能不随着存款利率水涨船高（基本等同让各大银行挥刀自宫），也是在假设没有实际操作层面的政策导向，只靠提高存款利率，就可以让市面上逐利的资金入笼。只是资金入笼了，社会经济层面那些实实在在的融资需求减少了吗？能够贷到款吗？贷不到的还是贷不到。

  个人认为影子银行出现的最主要原因在于正规银行门槛太高，现在能够用基准利率从银行借到钱的，大多属于国企或者少数民企，它们即便资金投向堪忧，也并不会增加银行对其它更加急需资金的中小企业的好感。那么这些企业要想获得贷款，必须要付出风险溢价，嗅到钱味的资金即便已经入笼，仍然会贪婪地出来觅食。如果没有影子银行的话，真正需要资金的中小企业根本借不到钱。可见，单凭存款利率的提高这一个条件，恰似抱薪救火，难以阻止另一个更高利率基数之上的循环。真要这么简单，央行也不会没有想到。所以新一届政府一再强调盘活存量，实际上就是对当前钱没有进入实体经济担忧，并试图引导流动性走向，加快金融业的市场化改革，这明显是一条更加现实的途径。

  第二个问题。可能因术业有专攻，张先生对国内一二级市场还是不甚了解。中国的股市一熊五六年是事实，股市成了某些人的圈钱工具也是事实，“中小企业因为银行贷不到款，只好通过股市来融资”不是我所观察到的事实，“随着影子银行的发展，中小企业资金有了来源，股市圈钱的现象也会得到缓解”更是无从谈起。即便再有权力寻租，现在能够上市融资的中小企业也是极少数，银行对上市公司的授信毕竟还是相当可观的，如果资金需求还是不能满足的话，上市公司还有定向增发等手段可以用，不见得一定会影响二级市场。我们更不能对IPO一停近一年的事实视而不见。影子银行可以有助于解决股市圈钱现象的推论更是有些贸然，倘若可以在股市圈到没有偿还承诺的钱，谁还会去跑去影子银行找那种高利率的钱呢？

  在利率市场化不可能一蹴而就的现实情形中，解决影子银行问题同样不可能一蹴而就，更不可能简单到“存利率提高2~3个百分点”就能烟消云散。这既不是事实，也不是一种实证的态度，不如静下心来继续探寻现有条件下的出路。  （作者单位：富安达基金）