证券时报多媒体数字报

  【温酒论道】 改革落实的先后次序预计为社保制度改革，国企改革，能源改革，产业结构调整。

  每逢2月底，环球投资市场的目标总会转向中国两会。基金经理与机构投资者谈到的难免都会涉及两会效应、两会行情、两会概念等等。

  投资市场的焦点在于改革主题，三中全会后，改革的蓝图初步呈现。两会前，大家将进一步关注改革政策的方向、方式和框架之落实。国家经济进行结构性改革，目前的重点在于如何解决最为迫切的问题。现在已经不再是纸上谈兵的阶段，一切将从规划设计推展至落地执行的阶段。

  至于2014年的经济目标，笔者预期与去年持平，经济增长为7.5%，而通胀率则为3.5%。笔者认为，中央去年定下的经济政策方向不会改变，但是近期经济下跌将影响政策的微调。在中期偏紧的环境下，短期有可能局部微调，以稳定短期稳增长的策略。

  在政策的先后次序上，笔者认为落实的先后次序将为社会保障制度改革，国企改革，能源改革，产业结构调整，以及金融改革中的行业门槛改革。至于其他较深层次的改革，如土地改革，金融改革中的利率市场化和汇率自由化改革，因涉及整体风险较大，需要考虑环球与内地形势变化，只能慢步向前。

  在结构性改革和转型的洪流下，中央对整体经济或个别行业增长下滑的容忍度将增加，因此市场不可以一厢情愿地以为政府将随时会出手“救”经济。不过，笔者认为上调城镇新增就业目标，显示出中央政府重视就业及民生，估计将持续加推积极的就业政策，以达成就业目标。

  在中央的积极财政政策下，笔者估计财政赤字将略为增加，同时全力优化支出结构，完善税制，以及化解地方债务危机。至于货币政策，笔者预计中国政府将继续坚持以“总量稳定，结构优化”为目标。

  地方债务问题是两会的一个重要议题，如何防止及控制债务风险将成为重点。此外，内地目前产能过剩压力甚大，如何化解也将成为今年的重点。产业转型升级是其中一个方向，服务业的发展值得大家的关注。内地人口老化，笔者认为养老和健康服务等相关产业具备发展的潜质。在内部需求上，如何加速自贸区的开放也极其关键。

  不过，中国的内需很难在短期内大幅提升，主要在于占人口过半的农村人口消费力不足，此外，内地工资水平与社会消费增长水平相当，无法成为拉动经济增长的主导力，就算社会有多余的购买力，市场看似更倾向于投资房地产或进行私募投资，而非直接消费。

  以前，政策主导的增长导致若干产业泡沫化的演变，行政干预也带来众多副作用。三中全会提到以市场在资源配置上的作用改为“决定性”，就是为中国长远经济发展拨乱反正，缔造可持续发展的背景。国企甚至是垄断性行业引入民资，盘活经济将成主导方向之一。

  金融行业、资源行业、电信行业、铁路行业等等，也将持续慢慢地开放，估计在两会前后将有更多的消息出台，笔者并非一面倒乐观，当中对现有垄断行业实际上更是危多于机。不过，若开放产业能释放需求，体现新的市场价值，行业整体最终也将受益，而新兴产业以及企业若能突围而出，当中不乏新的增长亮点，也是今年两会的重点之一。  （作者系香港投资银行家）