证券时报多媒体数字报

  通过各项经济数据对比，我们认为，两轮科网股行情的主要影响因素，都是经济转型期的产业结构变化所致。

  1、经济增速下滑带来的经济转型

  我们把1992年至2013年的GDP（国内生产总值）季度同比增速进行对比，发现1999年～2001年、2013年至现在这两个时期都是经济增长下滑低迷期，经济增速处于多年最低区间。这是因为带动国内经济增长的主要经济模式效率越来越差，转型需求也越来越强烈，这直接导致以新兴产业为代表的小盘股迎来市场预期上升的投资机会。

  2、利率持续走低推动小盘股估值上涨

  市场利率自1980年以来持续走低趋势，推动了1990年至2001年一轮的A股估值上涨。随后在网络股泡沫后估值一度大幅回落，但是在2012年底小盘股和大盘股估值整体跌至低点后，在居民消费价格指数（CPI）持续走低和利率水平进一步下滑的情况下，估值重新获得回升。

  3、股市运行与宏观经济出现革命性变化

  从经济转型角度来说，自2001年网络经济泡沫破灭后，过去10年来我国经济的发展令人惊讶：外贸出口、汽车产业、房地产成为经济增长的支柱，并有力带动了钢铁、石油石化、建材、水泥、电力、交通运输等行业的发展；扩大内需政策带动了旅游文化、物流零售等第三产业发展；科技兴国政策也使得许多高科技企业蓬勃发展；而改制后的商业银行为经济的腾飞提供了有力的金融支撑。但是，这种“工业+投资”的增长模式近年的边际效应越来越弱化，效率也越来越低。

  从股市运行的角度来看，前几年的全球量化宽松政策已逐步退潮，今年美国量化宽松货币政策逐渐退出概率较大，由此将导致我国外汇占款增速减缓，不利于股市的活跃。随着CPI的逐渐走高，货币政策将逐渐向中性偏紧的方向发展，预计2014年股市运行面临的货币环境将不如2013年。在投资、出口、消费都难以出现亮点的背景下，通过以政府投资来拉动内需已难有成效。当前是通过改革红利和制度红利来刺激民间投资的积极性，使民营资本为主的新兴行业和上市公司有望迎来较好的发展阶段及盈利表现，也刺激了以互联网产业链和新兴经济产业链为主的小盘股上涨。

  4、涨幅居前板块有望形成新兴支柱产业

  从“5·19”行情来看，涨幅前300家上市公司分别分布在房地产、医药、批发、零售、非金属矿物、化工、计算机和通信等行业，行业占比较为分散，且大多成为后来国内主要高速发展的支柱产业。

  从“12·4”行情来看，涨幅前300家上市公司分别分布在软件与信息技术、计算机、通信和电子、专用设备、电气机械、医药等行业，前5个行业的上市公司已占总数56%，占比集中且相当大。从这些行业和上市公司的增长速度来看，也是近年增长最快的行业，预计未来支柱产业将有望在此逐步形成。