证券时报多媒体数字报

  国金证券“万二佣金”事件吹起的风暴，让我想起了几年前的A股权证时代。

  2011年最后一只权证长虹权证退市后，深沪市场已经3年多无权证可炒。但纵观我国资本市场，权证市场是最值得研究和借鉴的领域之一。当股市经常因低迷或其他因素需要各种政策支持、各种调控时，权证市场从未需要特别支持，反而监管部门经常担忧权证市场过于火热。显然，近几年，监管层对股市担忧的不是过热，而是怕市场低迷。在这一点上，权证时代兴起的历史值得回味。

  我国权证一大特点是成交额惊人，不到10只权证的市场，日交易额都能超100亿元，远超拥有数千只权证的香港市场，直接把香港从权证交易额世界第一名挤到第二名去。权证一路红，2008年熊市时退市的南航权证，当年半年时间成交1.3万亿元，交易极其火爆；2010年退市的江铜权证，总共给市场贡献了2.6万亿元的成交额；甚至有时一只濒临退市的末日轮一天交易就上百亿元。

  权证走红的第一大原因，当然是交易制度上的T+0，当资金在股票一天只能交易一回的时候，大量活跃资金在权证上反复进出，一个交易日回转N次，几乎都是短线为王的手法，专业投资者程序化交易一天可以重仓交易几十次。但如果没有第二大原因，第一大原因就不能成立——那就是权证交易成本的相对低廉。

  这一轮权证市场开始于2005年股改后，当年新开户股票交易佣金主流是千分之三，大户可以优惠到千分之一多。到权证非常火爆的2007年，股票交易佣金可以优惠到万分之八，只有少数投资者能享受到万分之五的佣金。证券交易印花税是另算的，2007年“5.30”之后是双边千分之三，2008年4月下调至千分之一，9月改为单边征收。而权证一直免印花税，由于交易频繁，券商成本又低，佣金一降再降，由千分之一降到万分之五，再降到连主流佣金都只要万分之三，到了2008年券商普遍开出万分之二佣金的条件，甚至还有万分之一的。想象一下，当股票买卖一个回合的成本千分之几时，权证总交易成本万分之二，一天交易几次也不显得成本昂贵。

  如果没有交易成本的低廉，T+0和高杠杆也会失去魅力。2009年笔者开始去香港市场交易权证，两年后兴趣下降很严重。港交所的权证当然也是T+0，尤其是高杠杆搭上低溢价，与深沪权证相比，简直是价值投资的洼地——深沪权证一般杠杆才三四倍，溢价率却经常高达50%甚至100%以上，很少具备行权价值；香港数千只权证中总能找到一批杠杆在50倍以上、溢价率在10%以下的品种。但中资券商的权证佣金并不便宜，基本都在千分之二点五到千分之二间，只是可视月成交额给予返佣，但一个月交易1000万港元返佣后的实际佣金率仍在千分之一点五左右，这种成本模式很难支撑权证类的高频交易。中资银行也提供证券交易服务，但资费相当；香港小券商的权证佣金很低，但不安全。可以说，港股市场权证交易总量踯躅不前，与交易成本有很大关系。

  国金证券“万二佣金”，从整个市场角度说，只是迟几年让股票投资者享受到了权证投资者的待遇。今年以来，经纪业务动作频出，反映了部分业者在激烈竞争下的灵敏嗅觉。开始是东航期货零佣金事件，因涉嫌恶性竞争，遭到地方证监部门调查，监管层也表态此事违规。相比之下，此次国金证券佣金宝“万二佣金”，监管层尚未一根子打死。全国人大代表、证监会机构部巡视员欧阳昌琼说，券商佣金上限千分之三、下限万分之零点九，“（佣金宝）如果存在违法违规问题，要严肃处理，若是券商业务创新，应该抱着开放包容的心态去对待它”。显然，“万二佣金”在合法区间，监管部门的开放态度可能是A股一个新的好开端。

  东航期货是打着手机开户的掩护，国金证券是打着网络开户的掩护，新技术降低了经纪业务成本，最重要的，还是切合了投资者的需求。投资者是市场的生命之源，创新因此而起合情合理。