证券时报多媒体数字报

  维持中期乐观判断

  中金公司研究部：虽然短期市场仍面临一定的挑战，但中国存在较多政策作为和改革的空间，且当前市场估值在低位（朝阳永续数据显示沪深300动态市净率已经低于1倍，为该指数历史上首次），我们对市场中期乐观的逻辑未变。

  改革方面，习主席强调“一年之计在于春”，两会后包括经济、社会及体制等多方面可能的改革值得关注。优先股、新股等资本市场改革、国企改革等是市场近期值得关注的方面。政策方面，当经济增速面临一定风险，需要关注政策及改革的动向，包括货币政策（边际上是否有继续松动的迹象）和财政政策（数量及支出方向），以及部分产业政策（房地产、信息消费、新能源及节能环保、城市基础设施等）。上周末央行宣布扩大人民币汇率的波动区间，进一步加大汇率的双向波动，短期看有利于阻止热钱的持续流入，从中期看将进一步推进人民币汇率的市场化，这一变化对市场短期影响偏中性。

  中期或继续偏“新”

  海通证券研究所：过去1年多，宏观经济步入平周期、新股发行暂停，A股呈现出存量资金博弈的结构特征。当前市场似乎步入丁字路口，中期策略有三种路径。

  前景一：逆向调仓，概率最小。因为目前经济增长乏力、债务违约、房价下跌压力仍在，除非银行、地产自我革命。前景二：大幅降仓，概率中等。此前景类似2008年、2011年，即系统性风险出现时。此时小盘成长股大跌，而食品、医药、家电等白马稳定增长股有相对收益。这个风险仍需跟踪观察，一方面，政策倾向是“稳中求进”，另一方面，经济的复杂性和外围的不确定性使得短期波动有可能超出管理层掌控和预期。前景三：继续偏“新”，概率略大。如果宏观面最终不温不火，市场风格会继续偏向新经济。但是，即便这种情景，未来机会很可能也是点状而非过去的片状，空间来自于下蹲后的弹跳而非过去的一骑绝尘。

  我们认为，具体出现哪种前景将在4月清明时节见分晓。宏观面，两会结束及入春后宏观经济和政策基调更清晰；微观面，创业板一季报预告在4月初基本结束，业绩风险释放。届时，上述前景中的二、三哪种更确定可能见分晓。

  中期而言，人口周期、科技渗透、节能环保是不会改变的趋势，看好医疗服务、高端装备、信息安全、新能源汽车等行业机会。主题方面看好丝绸之路，这是习近平主席明确提出的对外开放新渠道，且写入三中全会和中央经济工作会议。

  投资偏好短期难改

  瑞银证券：近期公布的宏观数据可谓差强人意。经济增长的回落，虽然是金融降杠杆、工业去产能、三公消费下降等这些为人熟知的因素导致，但下滑速度仍然超预期。从数据公布之后市场的反应来看，香港市场应声而跌，国内A股市场却出现了反弹（以银行煤炭等为主的权重板块主导），显示国内市场仍憧憬有托底政策。虽然短期政策维稳预期无法证伪，但银行等为代表的周期低配板块持续反弹，难以得到基本面支撑。我们认为市场尚未到可以发生实质的风格转换之时。

  若经济增速没有滑出7%~8%，投资偏好难从“新经济”转变为“旧经济”。在最近路演中，我们发现投资者虽然都担忧创业板严重泡沫，但也都承认“新经济”主题优于“老经济”，这种投资偏好很难看到本质转变。同时，若经济基本面和信用风险没有明显变化，MSCI新兴市场指数纳入A股、优先股推出、中国版401(k)等进展可能使短期的情绪面有所改善，但事件在先前都有预期，落地可能形成一定反弹，但动力应不会太强。

  （陈刚 整理）