证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 胡学文

  中国证监会主席肖钢日前明确表示，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。这意味着，国内创业板市场大门已经向互联网企业、甚至是亏损互联网企业敞开，前提条件则是要满足一定条件。由此可见，要想尚未盈利的互联网企业登陆A股早日成行，关键是要做好“允许尚未盈利但是符合一定条件”这句话的大文章。

  在本报昨日刊发《A股留住互联网公司仅靠降低财务门槛还不够》一文后，证券时报记者就此与业内继续交流，探讨在除了降低财务门槛之外，还可以在哪些方面为国内创业板留住优质互联网企业提供条件。比较多的建议集中在应该侧重规模指标淡化盈利指标，而1亿元的年收入规模呼声较高；此外还应有清晰的盈利模式，要能够支持规模和盈利的正向关系等。

  不重盈利重规模

  亿元营收门槛呼声高

  在与投行、私募股权投资基金（PE）以及接近监管部门研究人士的诸多交流中，比较普遍的观点认为，在允许尚未盈利互联网企业登陆创业板的政策制定中，应该充分借助“符合一定条件”这个契机，设定专门针对互联网企业的上市指标，改变以往看重企业盈利能力的要求，改为侧重企业收入增长速度、企业规模、行业地位等。

  民生证券投行部门一不愿具名人士表示，对于互联网这些新兴企业来说，原有的侧重盈利能力指标显然不适用，在与海外市场上市资源争夺中也十分不利，应该借助监管层推动互联网和科技创新企业上市的机会，改为看重营业收入等“规模指标”持续增长。

  深创投国际部负责人、信息产业基金总经理贾巍也表示，暂未盈利但符合一定条件的互联网企业要想上市，重要的是要符合规模经济的特征，因此规模是十分重要的方面。

  达晨创投负责分管TMT行业投资的合伙人齐慎也告诉证券时报记者，他理解的“尚未盈利但符合一定条件的互联网企业”应该是具有持续成长性，同时具有一定年收入规模的互联网企业。

  而这个备受业内关注的年收入规模具体数额，有资深业内人士透露，“据说要求会在1亿元左右。”

  对于“亿元收入规模”的门槛，南丰资本合伙人黄庆伟认为，规模快速增长并且要求超过一定数额，同时弱化盈利指标，这是核心问题。“我也觉得1亿元的年收入规模要求比较合适，其实创业板的收入指标就是1亿元，现在监管层探讨尚未盈利的互联网企业允许上市，等于保持收入指标不变，弱化利润指标。”黄庆伟表示，即便在美国市场上市也是看重企业规模的，规模递增是企业实力的最好说明，比如正在推进上市的新浪微博也在活跃用户数、营收规模等不同层面强调规模优势。

  至于互联网企业普遍看重的用户数量数据，贾巍认为，在对尚未盈利的互联网企业上市倾斜政策中不必对此做具体要求，“因为即使都处互联网行业，不同的业务类型差别仍很大，上市标准规则中定不出一个统一的用户数据，只要在各家公司的招股书中说明即可”；而黄庆伟则认为互联网企业的用户数据、浏览量等水分很大，造假很容易，在上市标准规则中做要求不必要。

  商业模式要清晰

  盈利模式简单不是问题

  除了“规模指标”外，商业模式也是多位业内人士认为遴选互联网企业上市的重要指标。齐慎就认为，所谓要关注互联网企业持续成长性，其实也就包括看企业是否具有很好的商业模式；贾巍也认为，互联网企业商业模式很重要，还要能够支持规模和盈利的正向关系。

  事实上，关于商业模式的重要性，从已经到美国上市的一些互联网上市案例来看就可知一二，不少国内优秀的互联网企业赴美上市都带着一个响亮的名头，比如当当网被称为“中国版的亚马逊”、百度被视为“中国版的谷歌”、优酷网刚开始是“中国版的YouTube”，之后股价上扬又被形容为“中国版的Netflix”等等。这些从美国学习而来的商业模式，在加上国内的完善后成为一种新的模式，并被冠之以XX中国版本的故事推介给美国投资者。这对于当前国内制定互联网企业上市新标准也可以有一些启示，那就是何种商业模式能受到投资者、市场所欢迎，而不是随便一个传统行业搭上一点互联网技术、概念就可以披上互联网企业的外衣，从而享受政策的倾斜。

  当然，也有赴美上市互联网企业会被认为存在盈利模式单一等问题，比如2013年上市的58同城，不过有专业观点也曾表示，盈利模式简单并不是问题，像早期的淘宝、百度等互联网公司的收入都是很单一的，问题在于如何构建保护这种简单模式的体系。

  除了上述指标外，从不少赴美上市的互联网公司招股书可见，亏损额逐年递减也比较多见，甚至近年来微利企业赴美上市的例子越来越多。对此，有市场人士还建议是否应该将亏损逐年递减纳入上市指标。不过，在投资界人士看来，互联网企业亏损额是否逐年递减并不重要，尤其在冲刺规模的后期，加大投入必然会导致成本的大幅增加，由此造成的亏损额不降反增十分正常。“亏损是否递减不重要，合理增加成本导致的亏损增加很正常，合理加大投入相反值得鼓励，这个可以参考借鉴亚马逊的成长案例。”黄庆伟表示。另外，互联网企业的盈利模式普遍是后置收费，这导致前期需要大量投入，一方面需要大量资金，另一方面很难给出靓丽财报。因此，这个过程中，规模快速增长的意义要远大于亏损递减所传递的信号。