证券时报多媒体数字报

  3月3日俄罗斯央行出人意料的上调基准利率150基点至7%，此前受乌克兰危机影响，全球资金从风险资产中抽出，股市回落、黄金上涨，对政治的担忧使得美元兑卢布一度从32上行至36，卢布3个月内贬值幅度近13%。2月28日乌克兰事件升级，投资者随即大幅抛售卢布，贬值压力巨大逼使俄央行不得不出手挽救。实际上，俄罗斯正面临内忧外患双重夹击的窘境。

  俄罗斯经济现状

  俄罗斯2013年国内生产总值（GDP）为2.1万亿美元，不到中国GDP的四分之一，全球排名第九，在金砖四国中排名最后。和其他新兴市场一样，俄罗斯正经历着经济增速下滑，资金成本依然较高的类滞胀阶段。

  回顾俄罗斯的发展，主要可以划分为两个阶段：

  2000~2008年，俄罗斯经济同比增速中枢高达27.5%，在金砖四国中排首位，通胀中枢高达13.4%。金融危机后经济中枢下移至10.6%，通胀中枢下移至7.8%。

  最新数据显示，2013年四季度经济同比增速仅为1.3%，在金砖四国中排末尾，而通胀依然有6.4%，实际GDP负增长。

  数据对比显示，虽然经济、通胀都在下台阶，但10年期国债收益率却在上台阶。2008年以前，俄罗斯长期国债收益率中枢为7.25%，金融危机后中枢上升至8.04%。仅在2013年，收益率自6.69%上行84基点至7.53%，这意味着俄罗斯资金成本在上升，经济正经历着痛苦的去杠杆阶段。

  黄金时代已逝

  俄罗斯经济近两年的萎靡不振与油价的下跌、外需的走弱不无关系。俄以出口能源为主，2000年至2008年可谓俄罗斯的黄金8年，石油价格在此阶段翻了5.5倍，带动俄罗斯工业产业链快速发展，也使得这个出口占GDP高达35%的国家经济体体量翻了4倍多。金融危机后，油价一泻千里，2009~2010年的一轮反弹过后再次进入震荡向下趋势中，俄罗斯受此影响，出口占比下滑至27%，工业产值增速也徘徊在零轴附近。

  单从这些经济指标来看，俄罗斯经济的确面临很大挑战，油价下滑、外需疲弱导致出口下滑，同时也导致工业产值下滑，进一步影响消费。站在目前时点，暂时看不到油价出现趋势性的上升行情，这意味着俄政府如果什么都不做，等着天上掉馅饼，这个中奖概率很小。

  俄央行为何被逼加息

  作为“亲妈”的俄央行当然不希望加息来使得情况进一步恶化，但内忧外患同时来临，也只能退而求其次。

  俄罗斯与阿根廷、巴西这类国家相比其实状况不算差：俄罗斯经常项目顺差虽然逐年减少，但依然为正，2013年占GDP比重为5%甚至比中国还高3%；财政赤字占GDP不到-0.5%；政府债务占GDP不到8%；通胀维持在6%~7%也不构成恶性通胀。唯一致命的是俄罗斯外债占GDP比重超过130%，这使得央行在面对贬值压力时必须出手稳住汇率，以免出现违约从而引发系统性风险。

  按理说“亲妈”外汇储备不少应该扛得住卢布的贬值，在2013年11月至2014年2月“亲妈”也的确是这么做了。但随着2月28日起乌克兰危机的升级，投资者纷纷抛售卢布，造成卢布短短一周内贬值2.3%，幅度并不算很大，但这成为了压死骆驼的最后一根稻草。

  3月3日加息的宣布，使得央行稳住了卢布，避免了违约，但这并不是结束。各期限利率跳升，高昂的资金成本使得企业的日子越来越难过，俄罗斯的经济将受到更严重的拖累。当然这不仅仅只是俄罗斯的挑战，新兴经济体不少国家受贬值的影响而采取加息，而未来量化宽松的退潮、美债的回升将使得资本回流，新兴市场贬值的压力越发严重。加息不是解决问题的根本方法，只有通过内生的经济转型，不再更多地依赖于外需才能长立而不倒。（作者分别系国泰基金投资总监、研究员）