证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  观察市场资金面变化，季末往往是一个较好的时间窗口。今年春节后至今，市场流动性总体偏于宽松，近几日略有上行。但随着央行微调操作的渐进式推进，分析人士预计，今年第一季度末资金面将难以出现明显紧态，稳定性将得到增强。

  不过，稳定并不意味着资金面将持续宽裕。申银万国研究所债券研究员赵博文告诉证券时报记者，今年1月份资金面波动仍比较大，2月份监管部门对非标债权的压缩有所增强，资金面才明显趋稳。从这个角度看，非标“是保还是压”可能会决定未来的资金面预期。

  “目前的经济情况并不理想，压制非标的节奏可能不会太强，因此资金面不可过于乐观。”赵博文认为。

  而根据货币经纪公司人士介绍，市场上钱还算不少，7天等跨月资金略有紧俏，但利率的波动均不太大。不过，债券方面随着一级市场供给增大，多数品种收益率出现上行。其他短融、中票等信用债券品种，成交较为清淡。

  与此相关，中国央行在公开市场操作上依旧延续了“量减价平”的策略，即正回购回笼规模适度，操作利率维持不变。这将有助于维持流动性预期的稳定。据央行公告，昨日实施的28天期正回购数量为460亿元，到期日将在下个月的22日。

  由于前期公开市场操作的期限有所错开，导致本周并无资金到期，成就了“操作多少就回笼多少”的状况。随着月末临近，此前几日与该操作期限接近的1个月资金价格已出现连续走升。根据大智慧金融终端统计，从3月13日至今，1个月Shibor（上海银行间同业拆放利率）已由3.83%升至昨日的5.13%。

  光大证券在《货币利率中枢下移 政策放松预期再起》研究报告中指出，造成当前资金面偏宽松的原因，包括2月外汇占款净流入、投资与信贷的滞后启动、互联网金融增加了银行的资金供给及释放了存款准备金等。

  “目前的状态可以界定为一种‘衰退式宽松’。”上述报告的作者光大证券研究员郜彦伟表示，热钱流出往往与经济基本面走弱相关，投资需求下降，资产价格风险上升，广义资金需求回落，导致银行间资金面呈现这一宽松状态。

  为了说清楚这一问题，申万研究员赵博文向记者举了一个例子。他说，目前银行机构的信用扩张及流动性状况，与美国作家马克·吐温小说《百万英镑》中的情景有些类似。“将小说中的男主角比作银行，富翁兄弟比作央行，则银行放贷的行为就是赊账，银行因放贷而打的欠条就是存款。银行放贷同男主角消费一样，并没有动用百万英镑中的一分钱，而是完全的信用扩张，且没有任何限制。”赵博文说。

  他指出，以往银行理财会产生季末、月末回表充存款的问题，造成季末资金面波动很大。但今年初以来，越来越多的人选择买余额宝为代表的货币基金，表面上对银行理财产品形成了分流。但同时，余额宝将一般存款变成了同业存款，同业存款不用交准备金，但可以作为准备金交给央行。所以，从准备金限制的角度，应该是更有利于银行创造货币。