证券时报多媒体数字报

  金瑞期货

  一、2013年全球精炼铜实际供需关系为短缺而非过剩，全年短缺约60万吨。

  供应：2013年全球生产基本正常，罢工、地震、事故等对生产干扰中断的影响低于往年，非洲刚果、赞比亚湿法铜产量增加，南美智利、秘鲁大型矿山矿石品味提升，铜精矿供应充足，但受限于冶炼产能瓶颈，铜精矿并未全部转化为电铜产量；同时铜价走低，废杂铜供应受限，中国电铜产量约为600万吨，较2012年增长6.7%。

  消费：2013年中国精炼铜产量约600万吨，净进口量约290万吨，上海保税库和上交所库存下降约60万吨，因此中国2013年实际消费量940万吨，增幅达11%。国家统计局数据显示，2013年国内空调等白色家电产量较2012年增加10%，汽车产量增加18.4%，电网投资、铁路固定资产投资均较2012年增加7%以上；国家电网投资实际完成3379亿元，超出计划6.2%。中国之外欧美经济进一步复苏，铜消费高于陷入泥沼的2012年。

  库存：库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，库存增加表示消费萎缩、供应过剩，反之则证明消费增长供不应求。我们统计的库存包括显性库存：伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所和纽约商业交易所（COMEX）、上海保税库，以及产业链及隐性库存。

  2013年，LME库存年初为32万吨，年底36万吨，增加4万吨；上期所库存年初206548吨，年底为125654吨，减少8万吨；COMEX年初10万吨年底1.5万吨，减少8.5万吨；上海保税库库存年初90万吨年底40万吨，减少约50万吨。这其中最难统计的是产业链及隐形库存变化，虽然不易量化，但2013年趋势一定是大幅减少，因为自去年6月起中国电铜现货升水长时间处于高位，最高达210美元每吨，且LME出现了几十美金的交割延期费，全球的隐形库存都已经流至中国保税库。由此可知，2013年全球库存减少约60万吨，这是全球精炼铜实际供需缺口。

  同时，国际铜研究小组2014年3月20日发布报告，对2013年全球精炼铜供需关系修正为供应短缺19.3万吨，而此前预测为供应过剩41.5万吨，也侧面证明了我们2013年全球60万吨供应缺口的判断。

  二、2014年全球精炼铜供需关系仍为大幅短缺，且缺口较2013年进一步扩大。

  供应：2014年铜供应增加主要表现为铜精矿产量提升。2013年新投产的铜矿项目将进一步达产，同时包括秘鲁Toromocho、Constancia等大型矿山投产将导致矿量进一步增加。

  但是，全球铜冶炼能力增量远低于矿山产量增量。在中国，仅有金川防城港、新疆五鑫、豫光金铅等少数几个新项目二三季度开始投产；老冶炼厂扩产能力也比较有限，仅有云铜、中条山、白银、铜陵双闪等几个项目有一定数量提升。经各家中国冶炼厂统计，2014年中国仅仅能够增加约60万吨精炼铜产量。全球除中国外仅有非洲几个项目有少量增产，合计全球2014年精炼铜产量较2013年仅仅增加70万吨。因此，表面看起来全球铜精矿产量增加较多，但由于冶炼瓶颈得不到解决，新增加的矿山产量无法如数转化成精炼铜供应，这也导致了铜精矿市场继续出现供大于求，冶炼加工费将进一步上涨。

  消费：2014年铜消费增长仍主要看中国。中国铁路总公司2014年安排固定资产投资6400亿元，按照近几年投资完成情况来看，实际兑现额度预计将突破7000亿元。国家电网近日召开的2014工作会议，计划完成固定资产投资4035亿元，其中电网投资3815亿元，较2013年规划投资3182亿元增速达20%，为过去五年最高。3月13日国家统计局公布1～2月工业增加值分项数据显示，汽车产量、发电机组产量增速分别为12.5%和34.8%，增速稳定。

  政府工作报告已经将2014年中国国内生产总值（GDP）增速确定为7.5%左右。历年数据证明，中国精铜消费增速从未低于GDP增速。按照2013年中国消费940万吨，2014年增长7.5%计算，中国精炼铜消费将比2013年增加70万吨。

  放眼全球，一季度欧美就业、制造业生产、订单等数据超预期表现，欧美经济回到正轨，欧美对电铜消费将超过2013年。估计全球除中国之外地区2014年精炼铜消费量较2013年增加至少10万吨。

  2014年全球精炼铜供应较2013年增加约70万吨，消费较2013年增加约80万吨，因此，2014年较2013年缺口增加10万吨，再加上2013年本身就有60万吨短缺，所以2014年全球精炼铜短缺达到70万吨。

  精炼铜消费有较为明显的季节性特征。每年一季度通常为消费淡季，库存较高；二季度开始进入消费旺季，库存迅速下降。接下来三个季度，仍然会出现全球库存持续下降，到2014年年底，全球精炼铜库存预计只剩约50万吨，且几乎没有隐形库存。

  可以充分想象，在年消费量2100多万吨的全球精炼铜市场中，区区50万吨库存对市场意味着什么。（CIS）