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  齐鲁证券

  LED照明为继白炽灯、荧光灯之后的第三次光源革命。由于LED具有节能环保、寿命长、应用广泛等诸多优势，世界主要国家和地区均大力发展LED产业。目前全球LED产业已经进入快速发展期，2013年全球LED市场规模为124亿美元，2020年将达到1500亿美元规模左右，复合增速达42.6%。而作为全球主要LED生产及消费国之一，随着政策的逐步推进和需求的爆发，我国LED产业面临重大的历史机遇，将产生巨大的投资机会。

  LED产业的投资金矿富含于产业发展趋势的变化。其一，技术进步和产业提升加快，成本大幅下降后，LED产品应用范围不断加大，市场规模日益扩大，3~5年内，LED照明需求规模的复合增速达30%~40%。其二，需求启动及政策推动，LED行业驱动力从背光应用向照明应用转变，2013~2016年LED照明渗透率从10%以上提升至50%左右，驱动LED照明全产业链步入高景气周期。其三，竞争格局变化，LED产能逐渐从美国、日本及欧盟向中国大陆、中国台湾及韩国转移。其四，产业整合速度明显加快，产业集中度逐渐提升，拥有核心技术优势、渠道优势、以及规模优势的行业龙头迅速壮大。

  LED照明爆发大趋势下，我们看好LED板块的长期投资价值，投资观点分为以下几个方面：

  其一，看多整个LED板块，具有超配价值。长期来看，照明渗透率将加速提升，预计2013~2016年LED照明渗透率从10%以上提升至50%左右，驱动LED照明全产业链步入高景气周期。

  其二，中长期LED产业链上游和下游环节最具投资价值：从照明行业价值链及发展趋势看，目前LED外延芯片利润占比约70%，封装环节约为10~15%，而应用环节约为10~20%，处于价值链前端芯片环节占有极高的附加值。随着LED应用和品牌服务地位提升，下游应用和品牌服务环节的附加值将逐步上升。我们认为，中长期LED产业链两头芯片及照明应用最具投资价值，短中期来看LED照明产业链均具备投资价值。

  其三，短期配置时点已到，目前LED板块调整到位，买点到来。短期来看，我们认为，从基本面及估值等方面考虑，目前为LED板块配置时点。1、台湾1~2月LED产业数据超预期；2、传统4~5月旺季来临；3、我们预计LED板块2014年及2015年营收增速为50%及30%以上，目前对应市盈率仅30倍及21倍。

  其四，产业整合加速，细分环节优势企业具备迅速壮大的投资机会。LED产业整合速度明显加快，产业集中度逐渐提升，拥有核心技术优势、渠道优势、以及规模优势的产业链细分环节龙头将通过外延式扩张迅速壮大。

  投资组合方面，我们首推LED产业上游芯片及下游照明应用龙头，三安光电（国内LED芯片龙头企业，全产业链布局）、阳光照明（LED照明龙头）。重点关注产业链细分环节优势企业，德豪润达（借助雷士照明品牌优势和渠道优势实现快速发展）、鸿利光电（国内白光LED封装领先企业）、瑞丰光电（国内白光LED封装领先企业）、国星光电（国内SMD LED封装企业）。

  (邓飞 整理)