证券时报多媒体数字报

  最近，欧元区公布的通货膨胀数据“不理想”。欧盟统计局的数据显示，欧元区2月消费者物价指数（CPI）终值年率上升0.7%，为1999年欧元问世以来最小的年率升幅，至今年2月，已经连续5个月低于1%。

  实际上，自从2011年年底以来，欧元区的CPI就处于下降趋势。2011年11月，欧元区的CPI月率是3.0%，目前是0.7%，按照这个平均速率，大约8个月后CPI就将跌到0以下而陷入通货紧缩。所以，反通货紧缩已经取代拯救南欧的债务危机，成为了欧洲央行的头等大事。

  不同于美联储肩负促进就业和稳定物价双重目标，欧洲央行的唯一使命是稳定物价。虽然在欧洲的债务危机肆虐期间，欧洲央行也一定程度上扮演了最终贷款人角色，在拯救经济上大力出手，但是欧洲央行的作用毕竟没有发挥到美联储、英国央行、日本央行和某些新兴经济体央行那种肆无忌惮的地步。不过，稳定币值是指物价指数在0-2%之间震荡，既不超越2%以上，也不滑入0以下。但这种平衡是非常难以做到的，因为不同于美国的CPI在1%-2%之间抵抗型下跌的态势，目前欧元区CPI下降看上去没什么阻力，如果不采取行动，在今年下半年欧元区就可能进入通货紧缩。

  欧洲央行警觉起来了，西班牙央行行长、欧洲央行管理委员会成员林德表示，如果欧元区通缩风险攀升，欧洲央行准备好采取相关行动。欧洲央行管委兼芬兰央行行长利卡宁指出，在利率方面“我们还没有到山穷水尽的地步”。斯洛文尼亚央行行长马库赫称：“欧洲央行的一些决策者已准备采取非标准措施以阻止经济滑向通缩”，他提到量化宽松是一个选择。欧洲央行管理委员会成员维斯科称，必须果断处理欧元区物价预期过低的风险。欧洲央行最重要的两个人，行长德拉吉和德国央行行长魏德曼或者在QE问题上松口，或者态度软化。欧洲央行制定的欧元区2014年通胀率控制目标为1.0%，2015年为1.3%，2016年为1.6%。德拉吉说，若通胀率持续低于上述目标，那么欧洲央行就会采取更多宽松政策措施来确保实现其“维系价格水平稳定”的政策目标，并将为此考虑一切可能的行动。魏德曼则声称，欧洲央行通过买进银行资产以击退通缩，并非毫无可能，虽然他对执行量化宽松计划可能面临的风险发出警告。

  从这些决策者的静态来看，在4月初的会议上欧洲央行可能有某些宽松的举措，即使暂时不行动，如果未来数月欧元区的CPI保持目前的下降趋势，或者是不能有效企稳，欧洲央行实施更宽松政策的可能性就很大。

  目前看来，欧洲央行实施宽松政策有三个选择，即存款负利率计划、启动直接货币交易计划（OMT）、长期再融资计划（LTRO）。实施存款负利率计划，是把商业银行放在央行的准备金实施负利率。如果实施，利率可能是-0.1%。实施该计划，会驱使银行发放贷款，但是可能不利于银行的利益，而目前欧元区的银行还是比较虚弱的。启动OMT相当于直接搞QE，有助于欧洲债务问题的更好解决，但是德国宪法法院反对无条件的OMT，而德国宪法法院为OMT计划附加的条件可能让欧洲央行行动受制。LTRO是欧洲央行接受商业银行的抵押品，低息贷款给商业银行，然后商业银行用得到的融资去购买该国的国债等证券，实际上是变相QE。此前欧洲央行两轮LTRO效果尚可以，但是此次它还不能确定商业银行愿意参加LTRO招标。

  欧洲央行再实施QE，如果是为了制止通货紧缩其效果是不确定的。新兴经济体搞了类似QE的货币大膨胀，虽然通货紧缩避免了，却普遍出现了恶性通货膨胀，最近全球对新兴经济体失去信心就是此前“类QE”操作的结果。美国搞QE，除了制止了金融系统崩溃以外，尚没有其它明显效果，美国失业率下降很难说是QE的功劳，而美国的CPI也还在弱势震荡。日本在央行实施超大规模QE以后，CPI确实好转，但是离2%的目标还有距离。此前，欧洲央行搞QE可能对于制止债务危机恶化是有作用的，但此次能否成功提升CPI还难说，因为世界上没有很成功的先例。

  欧元区搞QE还有个制约，就是欧元区内部的经济很不平衡。德国是顺差国、增长国，而大多数成员是逆差国、衰退国。搞QE会压制欧元的汇率，得到好处的可能还是德国，其他国家得不到什么好处。而德国向来是反感通货膨胀的，与搞QE推高物价的初衷相冲突。所以，即使QE对于欧元区提升物价有些效果，也会遇到很大问题：一来作用多大也不清楚，二来德国会让该政策走多远也是不太确定的。

  （作者单位：东航国际金融公司）