证券时报多媒体数字报

  优先股管理办法出台已有一段时间，我们认为市场反应过度，对蓝筹股短期立即系统性向上修复的空间和持续性持怀疑态度，建议按兵不动。随着IPO（新股发行）重启箭在弦上，以创业板为代表的成长股将继续面临去伪存真的考验。

  当前，A股进入多层次平行世界。1、新旧经济平行世界：转型大势所趋，旧经济和新经济鲜明分化；2、研究体系平行世界：从投资产业链为核心向更加重视消费服务产业链的转变；3、存量资金博弈的平行世界：“品种博弈”轮动完成，资金的整体性迁徙导致的品种轮动和风格转换短期很难再现；风险偏好割裂，不同类型的投资者重点投资标的也呈现出明显割裂的态势。

  新兴成长主动缩容。“资金存量博弈+投资者结构小型化+船小好调头规律”，共同促成了A股“主动缩容”的特征。如果说2013年投资需要淡化大盘指数，那么2014年则需要淡化创业板指数，新兴成长中市值50亿以下的转型成长标的取得超额收益的概率更大，创业板再融资管理办法（草案）有利于小市值公司通过收购兼并实现外延式转型成长。IPO重启+创业板再融资改革的短期分流作用，也将使白马成长股深蹲之后才能起跳。

  传统走向何方？展望二季度，仍然维持上证指数不悲观，白马成长有压力，小市值转型成长找机会的判断，传统蓝筹的机会来自于“转型”和“流动性改善”，转型的方式来自于“改革”（国企改革、土地改革、交易制度改革等）和“创新”（内生式的拥抱互联网商业模式重构、外延式的收购兼并新经济）两大类机会，而流动性改善则来自于优先股、T+0、股票期权、A股纳入MSCI、养老金入市等方面的催化。早已完成深蹲，下行空间较小的大市值蓝筹更多依赖“改革”（包括交易制度变化）提升估值；而小市值传统公司的投资机会更多来自于“创新”与“转型”，依然适用于“主动缩容”规律，重点关注50亿以下的小市值标的。

  “改革”与“救火”的轮番PK行情。旧模式的弊端明显深入人心，不必给予大规模的放松太多希望，金融问题代替经济增长问题成为市场核心矛盾，“QE退出大周期+人民币贬值+信用风险暴露叠加的负面冲击”与“市场化改革红利的持续释放所形成的的正向催化”，将在未来轮番交替成为主要市场特征，市场整体指数向上没动力，向下没空间，坚持成长“主动缩容”+传统“改革创新”是最佳组合。综合考虑A股策略、资金博弈、业绩估值、市值结构、短期事件驱动等五大要素，新经济行业比较结果显示：消费升级类（调味品、电子烟、冷链）和政策驱动类（核电、节能设备、风电、尾气净化等）是下一阶段重点配置对象。在大行业配置方面，思路类似，建议重点关注医药等业绩确定的消费品行业和电力设备等政策驱动行业。（作者单位：申银万国）