证券时报多媒体数字报

  招商银行（600036）

  评级：增持

  评级机构：国泰君安

  利率市场化浪潮下息差收窄是大势所趋，预计招商银行新任管理层将利用现有空间持续推进同业创新和“两小”战略，未来以量补价推动业绩持续增长。

  2013年第四季度市场普遍预期即将出台较为严格的同业监管政策，而招商银行的同业创新业务并未显著放缓，在资金价格持续上升的环境下，持续加大对高收益同业资产（环增12%）及应收款项投资（环增42%）的配置力度，助力业绩增长超预期。考虑到这种积极的资产配置变化，即使存在存款脱媒对息差的冲击，2014年上半年资产端以量补价依旧值得期待。

  尽管2013年下半年经济进入下行通道，资产质量面临较大压力，但“两小”战略并未因此而受阻，小企业贷款较年初增长50%，小微贷款较年初增长78%，从零售贷款结构来看，高收益个人经营贷占比较年初上升至40%，低收益个人按揭贷占比较年初下降至34%。预计2014年上半年信贷资产收益率仍将保持较高水平，有效抵御负债成本上升带来的息差收窄压力。

  风险提示：同业监管政策加码，经济失速导致资产质量显著恶化。

  首开股份（600376）

  评级：买入

  评级机构：中信建投

  公司2013年增收不增利,由于公司整体销售架构逐步转向京外，我们认为公司利润率下行趋势在短期内可能仍难以恢复。2013年开始公司京外资源已逐步成为公司主要成长力量，预计公司2014年实现30%以上的增长，环渤海区域销售有望重回主导。2013年公司新增权益土储214万平米，扩张力度大幅提升。近年公司京外战线向重点二线城市收缩，通过合作新增土地储备的比重占到了47%，扩张战略呈现平衡性和多样性。公司在北京区域拥有640万方项目储备，占到总土储的44%，其中七成位于北京五环外的副城区，且在河北廊坊也有布局，有望受益于在京津冀一体化带来的人口迁移及产业升级。

  公司短债压力连续3年上行，净负债率创历史新高。在此背景下，公司在213年发起了定增和公司债预案，合计拟募资98亿元。随着地产再融资功能的恢复，我们认为公司未来再融资方案获批是大概率事件，如顺利获批将有助于改善财务结构，为进一步巩固京内市场以及拓展京外领域增添砝码。

  公司作为北京区域资深龙头，近年来战略清晰，2014年公司增长预期明显，业绩有望更上一个台阶，预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.76元、0.89元。

  中国北车（601299）

  评级：买入

  评级机构：海通证券

  2013年公司实现营业收入972.4亿元，同比增5.4%，实现营业利润50.53亿元，同比增1.9%，实现归属于母公司的净利润41.3亿元，同比增21.4%，全面摊薄每股收益为0.40元。

  京沪高铁实现盈利，路网效应显现，动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2011年日均客流量13.2万，2012年13.8万，2013年23.2万，2014年截至目前25.2万。第一年收入110亿元，第二年170亿元，预计到6月30日的第三年收入将达到250亿元，并实现盈利。三年来高铁在中国展现了强大的生命力。从这个数据看，与我们原来估计的高铁线大概第3年末开始有盈利不谋而合。而2013年铁总两度动车组招标中，350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来。

  铁路总公司首次招标后，中国北车业绩增长获得保障，预计公司2014~2016年每股收益0.49元、0.58元、0.68元。在行业拐点显现，动车下游需求快速放出，车辆出口和企业自备车市场打开，在国家政策积极推广铁路准入情况下，给予2014年12倍的动态市盈率。 （钟恬 整理）