证券时报多媒体数字报

  3月份，铜博士遇袭，沪铜连续大幅下挫至43700元/吨，伦铜一度下降至6321美元/吨的低位，两市均创近四年来新低。

  笔者认为，铜价本轮来势汹汹的跌势主要的原因是几大利空因素共振，主要的导火索则是融资铜风险。不过笔者认为，融资铜的风险或再次被放大，而同时，我国二季度的需求将有所好转，好于市场此前过于悲观的预期。因此，铜价短期以修复性反弹为主。

  融资铜风险或被放大

  融资铜是我们近两年来提到比较多的，在市场悲观的同时往往会对融资铜的担忧甚嚣尘上。融资铜的影响因素中最为关键的主要是利差和进出口盈亏状况。汇差只是额外的收益，但还并不能算得上根本的因素。近年来，人民币持续贬值，一改市场之前对人民币升值的观念。

  对于做融资铜的企业而言，如果没有进行对冲，将遭受一定的汇兑亏损。但如果企业风险管理措施得当，在人民币贬值开始之后就进行对冲，则并不会因此而受到较大影响。而对于铜价大跌的影响方面则更小，国内企业对融资铜和期货工具的结合运用较为熟练，加上近两年铜价的弱势格局，企业一般都会进行套保操作，资金方面都基本不会形成敞口，铜价的单边走势对融资铜不会造成太大影响。因此，笔者认为，国内融资铜风险并没有市场所担忧的那么大，只是在悲观的氛围之下被放大。

  对于保税区库存，退一步而言，即使保税区库存持续流出，但也并不一定对现货市场造成非常大的打击。这方面，我们不能低估了伦敦金属交易所（LME）的仓储以及国际投行和贸易商运用仓储的能力。近期，英国法院否决了LME的仓储改革计划，LME表示，仓储改革将不会在今年4月1日实施。此前，LME计划实施改革措施，以缩减获取金属的排队等候时间，但俄铝认为这将打击价格。LME的仓储改革面临失败。

  对于铜而言，保税区库存与LME仓库库存存在“相互扶持”的情况。保税区当前融资铜库存高企，LME铜库存则为历史低位，类似于2012年底。市场之前担忧保税区铜库存大量流入现货市场造成冲击，但从2012年底到2013年上半年来看，此担忧仍略显过度。国际大投行及贸易商极善于利用仓储规则，对铜现货市场进行控制。

  2012年底铜保税区库存号称百万吨，但在2013年5月下降至35万吨，同时，LME铜库存则从24万吨左右大幅升至近70万吨。我们暂且不说目前融资铜的条件还没有遭到扭转性破坏，仅从国际投行及贸易商去年类似的举动而言，还不足以对融资铜过分担忧。

  弱势基本面有所好转

  从近期市场的情况来看，基本面比市场此前的担忧的情况要好。供应层面上，虽然铜精矿供应继续宽松，不过今年主要关注点在于铜精矿向精铜产量的转化。

  近期，印度最大的铜冶炼厂Sesa Sterlite可能将自4月26日起将炼厂关闭。该冶炼厂每月产铜3万吨，其中一半出口到我国。此外，金川集团宣布铜精矿采购遭遇不可抗力，因技术问题降低了铜精矿的使用量，将造成公司精炼铜减产，不过具体影响规模并没有公布。从现货市场情况来看，冶炼厂惜售，市场出货不多，现货升水继续回升，最高达到200元/吨左右。

  需求面上，终端需求有所好转。SMM调研显示，85%的铜管企业看好3月订单。进入3月，铜管行业消费处于旺季态势，由于空调企业依然处于重建库存状态，为之后的出口订单以及内销做准备，故节后铜管消费旺季时间段处于正常范围。由于空调企业也形成了按需采购的习惯，因此在产销旺季如果出现良好的表现，则可能相比往年对原材料铜的需求更多。而在线缆方面，国家电网今年计划的投资规模同比增速大幅升至13%，基本是去年增速的两倍还多。实际上，近期线缆行业的订单情况恢复形势尚可。

  综合来看，当前宏观氛围给市场带来向上的乐观预期，并且我们倾向于认为经济将比一季度有所好转。行业面上，当前下游消费市场可能比之前预期的要好，并且融资铜的忧虑可能继续降温。笔者认为，铜价将以震荡企稳反弹的走势为主，当然，我们仅仅是看做一个反弹，第一目标预期47500~48000元/吨。  （作者系中信期货分析师）