证券时报多媒体数字报

  A股市场只有股份公司才能上市，也即基本制度框架是股份制，最近万科拟推合伙人制度，股份制与合伙人制这两者如何共存，值得探讨。

  万科3月28日公告，董事会决议同意建立公司项目跟投制度，要求部分员工跟随公司在项目中投资，员工初始跟投份额不超过项目资金峰值的5%，普通员工也可自愿参与；另外，公司将对跟投项目安排额外受让跟投，其投资总额不超过该项目资金峰值的5%。万科总裁郁亮表示，通过跟投，员工成为项目合伙人。另外他还透露，万科将建立一个合伙人持股计划，也就是大约两百多人的经济利润（EP）奖金获得者将成为万科集团的合伙人，共同持有万科股票，初期大约持有10%，这样可共同掌握这家公司命运。

  按《合伙企业法》，合伙企业包括普通合伙企业和有限合伙企业，普通合伙企业由普通合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立，其中至少有一个普通合伙人、对合伙企业债务承担无限连带责任，其余为有限合伙人、以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。当然，由于普通合伙人承担风险更大，其收益比例相对更大，国外普通合伙人以1%的资本甚至可获得20%的投资收益分配。

  合伙人制度有些特殊优势。几个相互信任的人一起合伙，入伙与退伙需得到其他合伙人完全同意或者大部分同意，这种人合性对于合伙人无疑是一种很好的保护。在普通合伙企业中，合伙人对执行合伙事务享有同等权利，其决策机制更为民主，能够充分吸收合伙人的意见。在有限合伙企业中，普通合伙人承担无限责任，一般也是企业经营者，因此在经营活动中能够自我约束控制风险。

  A股市场上市的都是股份公司，股东以出资额为限对公司债务承担有限责任。那么，合伙企业可以成为上市公司的股东吗？回答是肯定的。因为合伙企业虽然让合伙人承担无限连带责任，但企业可以有限的资金投资上市公司。2009年修订后的《证券登记结算管理办法》第十九条明确规定，证券投资者包括中国公民、中国法人、中国合伙企业等，也即合伙企业可成为上市公司股东。

  但反过来，上市公司可以成为合伙企业的合伙人吗？对此，《合伙企业法》第三条规定，上市公司等不得成为普通合伙人，因为它要承担无限连带责任。当然上市公司可以成为合伙企业的有限合伙人，因为只承担有限责任。

  回到万科，如果像郁亮所表示的，通过与万科跟投，让员工成为项目合伙人，那么万科作为上市公司，显然在项目中只能作为有限合伙人，必须由某个或某些员工充当普通合伙人、承担无限连带责任，整个项目应该是有限合伙企业。假若制度如此设计，员工自然会倾尽全力把项目搞好，因为一旦项目巨亏，由此可能承担无限连带责任，最可能吃亏的就是自己。

  至于200多EP奖金获得者如何成为万科集团的合伙人，笔者认为，其操作应该是这200多人组建一个合伙企业，这个合伙企业作为万科这家上市公司的一个股东，持有10%万科股票，这个合伙企业既可以是普通合伙企业、也可以是有限合伙企业。组建合伙企业的好处是，有了这个组织架构，可以将志同道合的核心员工团结在一起，而且核心员工在万科公司治理中将以一个声音说话、共同进退。

  当然，万科核心员工组建的合伙企业，其在上市公司治理中，也只能以其持有的股份数量来说话，一股一票，持股10%比例就只有10%比例的表决权。像阿里巴巴，马云等合伙人以少量股份就可控制整个公司的做法，在A股市场是不允许的，在香港市场也不允许。

  目前万科股权高度分散，第一大股东华润股份目前持股也只有15%左右，郁亮担心，“野蛮人”持股后可通过股东大会、董事会来捣乱，比如投反对票、利益要挟等等，这也是万科拟推合伙人制度的一个原因。但万科核心员工组建合伙企业要达到“共同掌握这家公司命运”，靠10%左右的持股恐怕还有点力不从心，显然还要与华润股份等大股东形成结盟关系。因此笔者觉得，要么这两者作为一致行动人；要么考虑由万科核心员工与华润股份共同组建合伙企业，从而实现对万科的控制。