证券时报多媒体数字报

  自2月末沪胶1409跌破16000元/吨以后，几经波折，几起几落，最低下探至14375元/吨，但最高却也仅仅15995元/吨，上破不易。从大级别上来说，沪胶此轮下跌从2013年年初开始，已经维持一年有余。我们认为，从长期来看，天胶供应宽松局面难根本改变，不过，沪胶在底部震荡一段时期之后，可能会面临阶段性的反弹，而炒作的题材可能是天气。

  从库存来看，保税区库存进一步上升。截至3月28日，天胶库存从23.34万吨上升至24.53万吨，合成胶库存从2.74万吨上升至2.85万吨。复合胶库存有些许下降，从9.3万吨降至8.51万吨。保税区在室外已经开始使用集装箱堆积库存。橡胶的总库存亦从35.38万吨上升至35.89万吨。库存总量也开始逐渐逼近去年的高点。

  去库存化之路较为漫长。尽管前期主要天然橡胶产区处于停割期，但大量的进口造成保税区的库存不断堆积。其中2013年12月和2014年1月两月的进口量均超过34万吨。

  宏观方面，国内经济增长不稳固。4月1日，汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）终值为48，创下8个月以来的最低纪录。2月该指数为48.5。中国国家统计局公布的中国官方制造业采购经理人指数为50.3，亦接近荣枯分水岭。PMI数据反映出目前中国经济增长仍不稳固，国内总需求难以在短期内得到复苏。

  交易所库存连续下降。从2014年2月14日开始，交易所库存开始呈现出连续下降的姿态。截至3月28日，上期所天胶库存降至18.11万吨。同样的仓单数亦从2月21日的最高16.38万吨降至3月31日的13.99万吨。库存仓单的连续下降反映出一个基本事实：期货价格相比现货价格而言已经无利可图，于是期货纷纷流到现货市场。比较现货与期货的价差，我们大致可以发现近期平水较多。这在一定程度上解释了期货库存的下降。

  另外，去年年底的两次国家收储谈判亦可能从交易所取走一部分橡胶。交易所的库存下降当然并不必然预示价格上涨，但库存的下降至少表明多头面临的交仓压力减小，也可能作为一个多空转换的信号提示。

  天气因素可能成为市场炒作的一个题材。厄尔尼诺现象是东太平洋赤道区域海面温度和西太平洋赤道区域的海面上气压的变动。当东太平洋出现暖洋阶段的时候，即出现厄尔尼诺现象。厄尔尼诺会导致东南亚地区、澳大利亚、南亚次大陆和巴西东北部出现干旱。而从赤道中太平洋到南美西岸则多雨。

  判定厄尔尼诺现象有两点：一是赤道太平洋信风逆转。一般是从东吹向西，但过去几个月频繁出现了强烈的西风。而这种现象在1997年厄尔尼诺现象出现之后就再没出现过。另外一点是，来自东面的开尔文波对海水形成推动，把温暖海水从西太平洋带到东太平洋。目前的开尔文波已经达到了1997年超级厄尔尼诺现象的高强度。

  作为厄尔尼诺现象的一个重要指标——南方涛动指数2月份降至-1.3。如果该指数长期处于负值，则将有很大的概率发生厄尔尼诺现象。

  厄尔尼诺现象导致的干旱将可能影响东南亚地区的天胶产量。这或将成为资金炒作的进一步理由。

  总体而言，我们认为目前供大于求的格局没有根本性改变，经济增长低迷的现实亦难以在短时间内得到有效改善。但价格下挫已经达到一个阶段性的位置，未来天气现象的炒作或可能推动天胶迎来下一阶段的反弹行情。  （作者系华泰长城期货分析师）