证券时报多媒体数字报

  自3月以来，动力煤价格逐步回暖。进入4月，下游电厂日耗稳定，神华港口库存压力较小，进口煤冲击减弱。笔者认为，动力煤底部已经显现，后市上涨可期。

  电厂是动力煤需求的最主要下游，当前电厂日耗稳定，库存位于较低的水平。从最近一期的数据看，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）平均动力煤日耗总量为70.18万吨，较上周同期增加0.38万吨，增幅0.56%。六大电厂动力煤库存平均可用天数18.21天。电厂日耗维持在70万吨上方说明下游需求较为稳定，而煤炭库存平均可用天数18天附近则是较低的水平。与其他企业不同的是，电厂运行最重要的是考虑供电的安全。因此，电厂不太可能类似钢厂等出现主动停产限产的情况，这也使得电厂的煤炭库存至少需要维持在15天以上，以防止一旦无法采购到合适的煤炭而对供电形成影响。因此，在当前18天的库存可用天数下，电厂几乎不可能有去库存动作，而日耗的稳定也就保证了动力煤需求的稳定。

  2月末神华对动力煤市场价格进行调整，调整后3月份合同兑现率达90％的用户现汇价格为530元/吨。神华调价后，中煤、伊泰等国内大型煤炭企业跟风下调报价，市场一度认为5500大卡动力煤秦皇岛报价将向下击穿500元/吨。需要看到的是，神华在2月底调价是由于其库存位于高位，销售不畅所致。2月底神华黄骅港库存一度增加至近300万吨。当时神华自备铁路车皮无法运到港口，只能暂停发运。经过上轮调价后，最近一期黄骅港库存下降至112万，黄骅港是神华专属港口，港区库存大幅下降，船舶在港口等货显示需求旺盛，神华4月份价格与3月份持平也说明神华已无继续下调报价的意愿。从秦皇岛库存来看，4月8日煤炭库存为572.29万吨，下滑至600万吨下方。与今年最高点2月10日的841.66万吨的场存量相比，已经减少超过250万吨。4月份大秦线检修期间，煤炭到港量必将下降，因此，港口煤炭港口供给在4月份将维持偏紧局面。

  国内限产，进口煤冲击下降。经过前期下跌，动力煤港口价格一度击穿2013年低点，内蒙西部地区中小煤矿阶段性停产严重。从港口看，低热值动力煤缺货较为严重，说明动力煤价格已经对低热值动力煤供给产生了抑制。

  从进口来看，2013年中国煤炭进口量3.27亿吨，较2012年增加超过10%。市场普遍认为进口煤将继续大幅增加，从而对国内煤炭价格形成冲击。然而，外煤进口与国内煤炭价格是密切相关的，当国内价格下降时，进口的冲击也随之减弱。以广州港为例，在神华降价后之后，进口煤港口报价同样下调。当前外煤的采购价和销售价已经出现“倒挂”，进口贸易商亏损严重，这将使得动力煤进口显著减少。

  综上，笔者认为，下游电厂日耗稳定，神华港口库存压力较小，国内限产，进口煤冲击减弱等均支持动力煤价格在4月份企稳，操作上建议逐步布局多头。

  （作者系国泰君安期货分析师）