证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陆星兆

  沪港通背景下，AH股套利是眼下最直接的投资机会。但随着折价股票快速上涨，市场将寻找新的逻辑。

  其中最重要的一种可能是，高股息率的内地蓝筹股将开始受到关注。目前，50万港元存香港汇丰银行一年期利率是0.15%，而对应期限的人民币资产在内地银行存款利率是3.0%，考虑到市面上的各种“宝”，内地无风险收益率达5%以上。由于相对更高的机会成本，使得看似跌无可跌的传统蓝筹，在境内投资者眼中仍不具吸引力。存量资金博弈中，市场一直沉溺于创业板和成长股的炒作，蓝筹同周期股一道被摈弃。

  但沪港通则将成本低廉的香港资金引入A股。这批新增资金，面对近60倍PE的创业板和6%股息率的“中石化们”，自然会从风险收益角度做出理性选择。当然，试点初期，沪股通的股票范围仍被限制在上证180与上证380的成分股，以及上交所上市的A+H股。

  有人会怀疑沪股通对市场的提振效果。毕竟目前QFII、RQFII额度使用率仅35.6%、74.3%，侧面反映A股缺乏吸引力。昨日，证监会通报的沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿。我们折中估算其50%使用率，即1500亿。对比观察沪市代表性的上证180指数，前期成交仅200、300亿，这两天稍稍放量即出现大涨。这提醒市场，不要低估政策在边际上的改善作用。

  当然，资金流动最终将取决于基本面的情况。静态来看，目前企业盈利和无风险利率这两大核心指标还比较被动，但其变化趋势和方向预期却是有利的。根据经验，当债务和产能调整周期进入后半场，通过降息削减债务人负担、并提升企业盈利是走出泥潭唯一办法，从而奠定新一轮牛市基础。目前很可能就处于这样一个时间窗口，具体时间点，取决于市场出清过程中，决策层对“度”的判断。

  可以想象，如占据A股权重的高负债、周期类企业，财务成本哪怕下降一个百分点，对其利润增长贡献何等巨大。加上市场利率走低带来的风险偏好提升，届时，蓝筹、周期股表现将是何等一番景象。其实，放在这个维度，或者放在未来3~5年的K线图来看，无论目前国泰君安400点反弹论，还是某些机构的1600点，上下800点的波幅，时间拉长不过是底部震荡。相信香港成熟市场资金将先知先觉嗅到A股牛市的味道。