证券时报多媒体数字报

  进入二季度，国内棉市面临三重政策的利空压力：2013/2014年度国家收储政策收官、抛储细则重调、直补政策细则出台等，政策面偏空气氛浓厚。

  在政策引导下，国内供应趋升概率较大；而下游需求方面，在原料价格下滑预期下，下游企业收益方面将有所改善，产品价格可调性将更为灵活，对于改善长期以来下游订单情况萎靡不振或将发挥作用。预计下游需求在二季度产销旺季期间将由弱势逐渐缓慢恢复。因此，在政策面偏空、供需面预期宽松主导下，预计二季度国内郑棉将受压，继续弱势。

  国储收购规模下降

  经过连续两个年度的国储棉花大规模收购，今年一季度后，收储成交量呈下滑趋势。截至1月下旬，中储棉收储实际成交达580万吨，实际成交比例从原先50%以上下降到30%左右；尽管节后收储工作如期启动，但从阶段性表现来看，中储棉收储实际成交总体仍在下滑，日均水平维持在3万吨，环比节前平均下降2万吨；截至3月25日，累计成交量达620万吨，预计该数量节后增幅有限。收储规模下降，使得国家收储后期托市效应存在进一步削弱预期。

  国储棉抛售压力渐增

  相对于收储表现，抛储成交量在一季度呈先升后降趋势。1-2月表现相对较强，成交量呈上升态势。但春节后，虽初始阶段仍表现上升，但在3月中下旬其境况明显不如前期，日成交量不断下滑。截至3月25日，累计成交量仅70万吨。

  目前，疑似抛储新调细则已出台。据中国棉花协会文件，储备棉出库竞卖底价从18000元/吨调整至17250元/吨；另据坊间流传，关于抛储其他细则方面可能有调整：此次新调后抛储将对储备棉竞买成交的企业搭配一定比例的滑准税配额；竞拍存放在新疆库点的储备棉按照3:1的从量比例竞拍进口储备棉；允许纺织企业不限量竞买储备棉，但暂时限制中间商入市交易。进入二季度，收储结束，抛储将成为主导棉市的主要因素不容置疑。在此政策利空影响下，棉价维持偏弱震荡的概率较大。

  直补政策有望落地

  “收储”转为“直补”是收储政策被变化的市场不断倒逼的结果。该调整预示着未来最低收购价格政策和临时收储政策将向“价补分离”进行转变。

  综合考量国内现行粮食政策、国外棉花补贴政策，我们预期国家在今年实施的直补政策制定主要涵盖直补力度、目标价两方面内容，我们对此进行了预测：

  一方面，若借鉴国家粮食直补政策，基于棉粮比价稳定考虑，预计棉农棉花（皮棉）直补力度1000元~1300元/吨。借鉴国家粮食直补政策，从今年下半年起试行对棉农棉花直补政策，实行向新疆重点区域倾斜的优惠扶持，按近年来粮食/棉花1:8和1:8.5的合理比价来计算，按照棉农棉花种植数量直接补贴每吨皮棉1000元~1300元比较适合。

  另一方面，若参考美国棉花补贴做法，基于皮棉成本、产业链上下游各方利益考虑，预计目标价将设定于19200元/吨。按新疆平均亩产籽棉500斤计算，新疆籽棉种植成本为17600元/吨，则折算成皮棉的成本简单计算为18740元/吨。再综合考虑产业链上下游利益，按2013年新疆利润500元/吨计算，预计目标价设定于19240元/吨较为理想。

  下游需求缓慢恢复

  数据显示，下游纺织及服装2月出口数据呈明显回落，环比缩减62%，减幅较上月扩大72.07%，较去年同期扩大28.73%。下游纺织及服装国内消费也不尽如人意。2014年1-2月，全国50家大型零企服装零售额同比下降2.5%。

  因此，一季度下游产品需求仍未摆脱减速发展趋势。进入二季度，下游行业将逐渐进入产销旺季。我们预计，下游订单情况在二季度随着产品价格的下滑会有所改善，下游需求或将进入缓慢恢复期，但发生有效变化仍需一段时间酝酿。

  总体上，棉花在二季度仍主要受政策利空的压制，预计难以出现大幅上涨行情，建议逢高沽空操作为宜。

  （作者系中信期货分析师）