证券时报多媒体数字报

  【经济解释】打通港市、沪市两个市场之资金流通后，股价差异反映的就是两个市场的制度差异了。

  风乍起，吹皱一池春水。

  这风起自李克强总理博鳌论坛演讲：“我们将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进内地与香港资本市场双向开放和健康发展。”

  总理讲话的时候是北京时间4月10日上午10点42分左右，大约13点10分，中国证监会官方网站发布了中国证监会和香港证监会的联合公告，正式宣布启动沪港联通试点，上交所和港交所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内对方交易所上市的股票，沪港通包括沪股通和港股通两部分，沪股通的总额为3000亿，每日额度为130亿人民币，港股通总额度为2500亿人民币，每日额度为105亿。试点初期，沪股通的股票范围是上证指数180与上证380的成分股，以及上交所上市的A+H股，港股通的股票范围是恒生综合大盘股指数、恒生综合中型股指数的成分股以及同时在沪港上市的A+H股，参与对象为机构投资者以及账户不低于50万人民币的个人投资者，正式交易称开通大约需6个月。

  诚如水皮先生所言，“沪港通”对于改革与国家战略的意义不需我们去多说。低迷阴郁若冬眠的沪市随即感受到春天的讯息，于13点48分开始放量上涨，盘中指数涨幅近2%，港股稍微滞后三分钟，盘中涨幅也近1.7%。

  这是利好吗？当然是，股市的反应就是最好的注解。

  之所以是利好，是因为增加了股市资金的自由度。我们知道，100元的超市代金券只能兑换95元的现金。为什么？因为它自由度受限，只能在超市消费。原来投入股市的100元钱，因为自由度受限，只值95元，“沪港通”扩大其自由度，相当于增加了5元钱的价值，这会吸引资金流入。无论对于A股来说，还是对于H股来说，都会吸引资金流入。

  在市场内部，也会出现资金从不能“沪港通”的股票向能够“沪港通”的股票转移。具体来说，在A故市场，资金会流出创业板、中小板，流向主板，特别是“沪港通”股票。

  上一轮牛市前，或者说股改之前，A股对H股普遍有30%以上的溢价，但是现在情况已经倒过来了，H股的股价普遍高于A股。截至目前，倒挂的A+H股有23家之多，幅度最大的海螺水泥倒挂达48%，在“沪港通”新政放风当天，该股A股涨停后才19元，而H股却是33港元。那么“沪港通”会拉平两市股价吗？

  回答这个问题，我们首先需要弄明白为什么沪港两市A+H股价格会倒挂。

  其实，这种倒挂完全正常。港市制度完善，执法严，股票本来就应该比A股值钱。而且港股实行T+0，自由度大，这也提高了其真实价值。

  我的看法，在“沪港通”正式开通以前，A股H股价差会有所收窄，但完全拉平可能性不大。之所以说会有所收窄，是因为“沪港通”导致市场预期A股将因此由T+1改为T+0，这会刺激A股上涨，缩小与H股的差价。之所以说不会完全拉平，是因为港股制度完善，执法严格，其股票更具有投资价值。A股市场经常出现的“见光死”，就表明利好还没有公布，主力就已经知道并布好了局，只等消息正是发布，便收钱出局了。所以利好消息一公布，来个大涨，然后就是一路大跌。我好奇的是，“沪港通”利好会不会也是“见光死”呢？

  这带来一个A股价格动态变化的可能路径图：价格先是上涨，但如果没有T+0制度改革跟上，那么在“沪港通”正式开通以后，A股大跌、H股大涨的情况很有可能会出现。

  经济学是科学。科学能够推出可以检验的含义。影响股价的因素实在太多，并且时时在变化，但A+H股同为中国公司，打通港市、沪市两个市场之资金流通后，股价差异反映的就是两个市场的制度差异了。两市制度不变，两市A+H股股价的差异也应该是稳定可观察的。

  经济也一样，放松管制，增加自由度，经济就会繁荣。  （作者系美国大唐集团中国区首席经济学家）