证券时报多媒体数字报

  国际豆油和棕榈油价差在2013年初达到450美元/吨见顶，随后一直缩小，在2014年2月底跌至0后出现50美元/吨左右的反弹。我们认为，从季节性规律和基本面来看，豆棕价差后期将继续扩大。

  豆棕价差季节性扩大

  从季节性规律来看，豆棕价差在4月之后开始扩大是大概率事件。过去五年的9月合约中，有三年的豆棕价差从4月底开始扩大，有两年的豆棕价差6月中开始扩大，豆棕价差上升趋势一般都会延续到9月合约退市，过去5年中只有2010年豆棕价差在7月底见顶。今年1409豆棕价差在2月底跌至600美元附近后开始回升，到4月10日已经达到910美元，在后期基本面和季节性规律的推动下，豆棕价差预计将继续扩大。

  棕榈油3月产量，库存增幅超预期，豆棕小价差削弱棕榈油需求。4月10日马来西亚棕榈油局公布了3月马来西亚棕榈油的基本面数据，产量149.7万吨，环比增长17.1%，同比增加12%；库存168.7万吨，环比增加1.7%，同比减少22%；出口124.3万吨，环比减少7.8%，同比减少19%。3月马来西亚棕榈油产量的增幅超出了大部分机构的预料，各机构开始对接下来几个月的产量预估进行上调。需求方面，今年国际豆棕价差大幅缩小，3月份曾跌至接近0的水平，这使得大部分棕榈油的消费转向了豆油，棕榈油今年以来累计消费比去年同期减少了10%。后期随着夏天来临和各种节日备货需求的展开，豆油的消费增速可能将大于棕榈油。库存方面，由于产量的增幅和需求的减幅超预期，前期市场认为马来西亚库存5-6月见底的预期过于乐观，3月马来西亚库存已开始增加，后期马来库存可能会进入缓慢攀升的通道，对棕榈油价格形成压力。

  压榨利润亏损

  导致国内油厂挺价

  再看看豆油，美豆油近期走势强于马来西亚棕榈油，主要是由于美国大豆库存紧张所致。美国农业部4月供需报告将美豆结转库存预估下调至1.35亿蒲式耳，是2004年来最低，同时美国农业部将压榨量预估由16.9亿蒲式耳下调至16.85亿蒲式耳，压榨量减少导致2014年美豆油库存处于近8年最低水平，且美豆油的去库存阶段将维持直至新作美豆上市，这样一来CBOT豆油价格将获得较强的支撑。

  国内方面，国内油厂进口大豆压榨利润亏损仍然处于比较严重的状态，截至上周五，广东油厂即期压榨利润-258元/吨，实际压榨利润-468元/吨；江苏即期压榨利润-374元/吨，实际压榨利润-602元/吨，严重的亏损导致油厂对进口大豆采取延期或者转卖。4月7日当周更是出现了50万吨南美和美国进口大豆违约的事件，总金额达到约3亿美元，为10年来最大。因在国内大豆加工出现亏损之际，大豆买家难以开出信用证。违约一方面将导致大豆到港量比预期低，另一方面会使得未来大豆采购的步伐放慢。这些因素会削减可压榨大豆的量，从而间接减少豆油的供应预期。

  另外，从内外价差来看，近期豆油现货比进口成本倒挂幅度在600元/吨左右，棕榈油现货倒挂幅度在800元/吨左右，虽然豆油的倒挂幅度小于棕榈油，但是由于棕榈油贸易融资滚动时间在1周左右，而豆油由于要从南美进口，贸易融资滚动时间在一个月左右。

  因此作为贸易商来说，对豆油价格内外倒挂的承受能力弱于棕榈油，在目前豆油较大的倒内外价差水平来看，后期豆油进口量减少的幅度或许大于棕榈油，使得豆油的供应压力小于棕榈油。

  国内港口棕榈油库存压力大于豆油。 截至4月11日，国内豆油商业库存总量99.05万吨，较上周的99.05万吨增加2.52%，去年同期100.97万吨；24°棕榈油港口库存123万吨，较上周的120万吨增加2.2%，去年同期130万吨。国内棕榈油的港口库存比豆油港口库存高出14万吨左右，在豆棕小价差的情况下，豆油消费好于棕榈油，后期棕榈油去库存的压力将大于豆油。

  综上，我们认为从季节性规律和基本面的相对强弱变化来看，豆棕价差后期存在扩大的可能性。  （作者单位：华泰长城期货）