证券时报多媒体数字报

  市场中的许多投资者非常关注美国债券收益率的走势。就在我们写这篇文章的时候，美国10年期国债收益率略低于2.7%，而去年年底曾触及3%的高位。

  CIO（欧洲一预测机构）认为，部分由于美国经济增长加速，未来12个月美国10年期国债收益率将升至3.4%。这一预测意味着债券持有者的损失将达到约35个基点，即我们的预期较国债远期市场3.05%的收益率高出35个基点，这对于我们在战术性资产配置中大幅减持高评级债券构成有力支持。

  然而，债券市场传递出的信息远比收益率走势更多，我们据此来支持“欧元兑美元将在未来12个月走跌至1.24”的观点。我们还认为，债券市场目前正就中期美国经济增长达成共识。因而，市场关注焦点正在转向美联储何时开始加息。“债券市场能告诉我们投资者如何看待美国增长前景。”

  我们看空欧元兑美元有几个原因。从欧元来说，由于欧元区外围国家国债收益率反弹，使得估值相对缺乏吸引力，因而可能令前所未有的资本从美国投资者流向欧洲的势头放缓。综合债券和股票数据，回顾过去35年，资本从美国投资者净流向欧洲金融资产最多的10个月当中，有4个月发生在去年。

  此外，随着欧元区外围国家经济复苏以及进口增长重新加速，我们预期欧元区经常账户盈余将下降，目前的盈余水平达到欧元问世以来的高点，占到GDP的1.35%。这两个因素都对欧元不利。

  最近几周，进一步削弱欧元的第三个因素已经出现：欧洲央行几位重量级官员承认量化宽松（QE）是合法的政策选择，甚至连保守的德国央行行长魏德曼(Jens Weidmann)近期也表示量化宽松并非“毫无可能”。

  再从美元来看，美元走强受到美国经济增长出色以及利差日益扩大的支持。在过去的10年中，欧元/美元月度变化与美国和德国2年期国债收益率差的变化之间存在0.5的相关性。目前，美国2年期国债收益率较同期限德国国债高25个基点，而在2013年12月时，两者相差还不到10个基点，这一变化对美元有利。我们预期，美联储加息时点要远远早于欧洲央行，并且后者可能推出QE。因此，美欧之间的利差可能会随着时间推移而扩大，促使基金经理将资金重新配置到美元以获取更高收益，因而会导致欧元兑美元走低。

  债券市场不仅影响我们的欧元/美元配置，而且还告诉我们市场如何看待美国经济增长的前景。美国10年期国债收益率普遍被认为受中期美国GDP增长预期的影响非常大；而中短期债券，例如2年期国债收益率则与联邦基金利率短期预期的关系更密切。因此，最近美国10年期国债收益率的波动备受关注。目前30天滚动波幅目前位于第18个百分位数（从2008年至今），并且收益率波幅较金融危机高峰时低60%。

  相比10年期国债收益率波动性下降，2年期的波动性却大幅上升，原因在于市场猜测美联储首次加息的时点。去年4月时，2年期与10年期国债收益率的波幅还基本一致，但现在前者是后者的约3.6倍。这表明，市场对美国经济的中期前景感到越来越放心，但对近期美联储政策则不确定。对美国经济长期前景的信心增强也为我们在战术资产配置中加码美国股票提供了支持，因为确定性增强将鼓励长期资本项目支出。资本支出大幅增加支持我们预测的2014年美国GDP增长3.0%（高于市场预期的增长2.7%），而且也有利于推动企业盈利增长和美国股市表现。

  CIO对10年期美国国债收益率的预测高于市场预期，这对我们提出的客户应在其战术资产配置中减持高评级债券的观点构成支持。然而，债券市场蕴含了更多对投资者有用的信息。市场对德国和美国短期国债收益率差将进一步扩大的预期意味着欧元将走跌，而美国10年期国债收益率波幅下降表明市场对美国经济中期前景越来越有信心。 （作者系瑞银财富管理投资总监全球投资办公室分析师）